想搞懂基⾦经理的 Alpha 收益从何⽽来？关键要理清 MPT、CAPM 与 Alpha/Beta 策略的逻辑关系！

本期播客结合清华⼤学五道⼝⾦融学院18年的基⾦研究报告，先拆解系统⻛险与⾮系统⻛险的核⼼差异，再串联 MPT （现代资产组合理论）的⻛险分散逻辑、CAPM （资本资产定价模型）的收益定价机制，最终落地到 Alpha 主动策略与 Beta 被动策略的实战应⽤，帮你搞懂专业机构如何⽤这套逻辑评估基⾦经理能⼒，⽆论专业⼈⼠还是投资⼩⽩，都能掌握基⾦投资的底层逻辑。

【本期播客重点笔记】

一、投资风险分类

（一）系统风险（可补偿风险）

定义：市场共性风险，无法通过分散消除

典型案例：大盘暴跌、经济周期波动、政策重大调整、利率汇率变动

核心特点：所有市场参与者均需承担，与市场整体绑定

（二）非系统风险（不可补偿风险）

定义：单个资产 / 行业独有风险，可通过分散消除

典型案例：公司业绩爆雷、个股黑天鹅事件、行业政策局部调整、基金经理变更

核心特点：仅影响特定标的，与市场整体无直接关联

二、风险与收益的核心逻辑：风险可补偿性

（一）风险可补偿性（对应系统风险）

核心规则：承担的风险需获得对应收益补偿，仅系统风险符合该规则

收益形式：Beta 收益（市场对系统风险的固有补偿）

理论支撑：CAPM（资本资产定价模型）

（二）风险不可补偿性（对应非系统风险）

核心规则：风险可通过分散化消除，故无额外收益补偿

理论支撑：MPT（现代投资组合理论）

实践逻辑：非系统风险可通过资产配置对冲，承担后无法获得超额收益

三、核心理论：MPT 与 CAPM 的协同作用

（一）MPT（现代投资组合理论）

核心目标：通过分散持仓消除非系统风险

实现逻辑：利用 “资产收益相关性”，搭配不同关联度的资产（如股票 + 债券、消费 + 科技）

最终结果：非系统风险大幅降低，剩余无法消除的风险为 “系统风险”

局限性：仅解决 “非系统风险消除”，未回答 “系统风险的收益补偿” 问题

（二）CAPM（资本资产定价模型）

核心目标：量化系统风险与收益补偿的对应关系

核心工具：Beta（衡量资产对系统风险的暴露程度）

Beta=1：资产收益波动与大盘一致

Beta>1：资产波动大于大盘（如成长股）

Beta<1：资产波动小于大盘（如防御性蓝筹）

收益拆分：将投资收益分为 “Beta 收益” 与 “Alpha 收益”

作用：填补 MPT 空白，明确 “承担系统风险应得的收益补偿”

四、投资收益分类（基于 CAPM）

（一）Beta 收益

收益性质：系统风险补偿收益（市场基础收益）

收益来源：承担市场系统风险，与市场整体表现强相关

获取逻辑：无需主动投资能力，通过跟踪市场（如指数基金）即可获取

特点：收益稳定性依赖市场，波动与系统风险同步

（二）Alpha 收益

收益性质：超额收益（主动投资能力收益）

收益来源：通过选股、择时、行业配置等主动策略获得

计算逻辑：实际收益 - CAPM 计算的 “期望收益（含 Beta 收益）”

特点：与市场无关，反映投资经理的主动管理能力（正 Alpha 为超额收益，负 Alpha 为收益不及预期）

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