投知君君

本期节目录制于25年10月13日，请君君老师来分享一下全球市场变动情况。结构性牛市下的“资金调平术”：机构怎么玩，普通人该怎么跟现在的市场，已经不是“全面牛”那种一片涨声的行情，而是一个结构性牛市——有的资产涨、有的资产跌，资金在不同板块之间来回流动，看起来乱，但其实有逻辑。我们先来理一理这个逻辑。一、什么是结构性牛市？简单说，这不是所有股票都涨的牛市，而是“有选择地涨”。比如美股的大盘还稳稳的，但港股和A股这些“后排资产”就显得弱一些。为什么叫“后排”？因为它们的走势要看“前排”美股的脸色。举个例子，美股的科技巨头（像英伟达、甲骨文）是领头羊，涨跌都能牵动全球节奏；而港股这边的科技股（像阿里、美团）就像“跟跑选手”，前排一动，它们才会反应。这就意味着，港股和A股这些后排市场，很难凭自己启动行情，更多是“被动反应型”的波动。二、机构的玩法：结构性调平在没有系统性风险（比如经济危机、大规模衰退）的前提下，大资金不会急着跑，而是会做一件事——调平仓位。什么意思？假设美股整体还在健康的上涨周期里，但个别资产短期跌多了（比如阿里），机构会把部分资金撤出来，暂时挪去其它跌得差不多的地方“蹲一蹲”（比如美团）。这样做的结果就是： 原来跌的（阿里）可能暂时止跌； 另一边的（美团）可能反弹一波； 整个市场看起来像是“此消彼长”，但其实只是结构性调平，并不代表基本面发生了什么重大变化。也就是说，机构并不是因为阿里基本面变差就卖，也不是因为美团变好才买，只是做一个仓位的平衡调整。短期看，这是筹码结构的变化，不是估值逻辑的变化。三、普通投资者怎么应对？1. 手里要有现金结构性牛市最怕的是“全仓踏错节奏”。这类行情没有明确主线，一会AI涨，一会能源涨，一会消费复苏。你永远追不上。所以必须手里留点现金，才能在市场切换风格时有弹性。2. 仓位结构要优化不要盲目跟风涨的板块，而是看背后的“锚”。比如，A股的很多科技股只是“蹭概念”，难以真正对标美股的成长逻辑。相反，如果能找到那些产业链真的和海外算力、AI、能源转型挂钩的公司，才是值得长期持有的标的。3. 不要被短期波动吓到有时候市场两周内波动很大，但那只是筹码在换手。短线交易资金在“搓结构”，不是基本面出了问题。别被情绪带着走，更别急着去解释“川普说了什么”或“哪家机构砍单了”——那只是短期扰动。4. A股和港股各有特点A股通常比港股弱一点，原因在于很多A股科技企业的逻辑对接不上全球主线。它们的涨跌更多是情绪驱动的博弈行情。未来两个月，如果A股出现资金集中、板块收缩，部分“后排品种”再跌20%-30%，也别太惊讶，这是结构调整的正常现象。现在的行情，不是“全面牛”，也不是“熊”，而是一个聪明资金玩的结构性市场。机构通过“结构性调平”来平衡风险，资金在板块间轮动，看似混乱，实则有章可循。而对普通人来说，最重要的三件事是： 保留现金、优化仓位、别追主线。让市场自己去“搓结构”，你只要在关键的拐点上，稳稳接住最有支撑的那一块。一句话总结：这轮牛市，不是拼谁最激进，而是拼谁最稳、最能熬。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的

本期节目录制于9月28日，谈谈老中登三代人如何投资？投资的过程中，我们常常面临一个深刻的挑战：如何在激进与稳健之间找到平衡？特别是在不同的生命阶段，投资者的策略会随年龄、经验、认知水平和财务目标的变化而变化。我们可以从老中青三代投资者的角度来分析如何在市场中平衡激进与稳健的策略。 1. 老登（老一代投资者）：追求稳健与传承对于老一代投资者（通常是50岁以上），他们的核心任务是财富的“保值”与“传承”。这一代人积累了大量的财富，他们更关注如何稳步增长资产，同时保证下一代能平稳继承这些财富。 稳健策略： 维持稳定的投资路径：老登群体往往依赖过去成功的投资方式，比如房地产、黄金和传统行业（如消费、医药等）。他们倾向于保持过往的投资策略，因为这让他们“睡得着觉”，感到安心。 关注跨代财富传承：他们的投资选择不仅仅是为了自己，更是考虑如何将财富传给下一代，因此他们往往选择最稳健的资产，如黄金等避险资产，确保下一代能够在不确定的市场环境中得到保障。 享受生活：进入退休年龄后，投资者的关注点可能会从资产增值转向享受退休生活，减少对投资的投入和精力。 激进策略： 避免盲目追求新兴资产：老登如果已经积累了足够的财富，应该避免跟风去投资自己不熟悉的新兴领域，如高波动的AI相关股票。 专注于自己熟悉的领域：如果老登选择投资新兴资产，只有在自己有充分的了解和把握时，他们才会考虑适度的激进投资。总的来说，AI等高风险资产不适合所有人。 2. 小登（年轻一代投资者）：激进的探索与试错对于年轻投资者（大约25到35岁），这是他们的“犯错”期和“冲动”期。此时，他们的天然属性是激进，因此更容易追求高风险的投资，甚至在一些领域投入大量资金。 激进策略： 抓住机会，全力以赴：年轻人往往通过“凹印”（即集中投资）来抓住牛市机会，尤其是在科技股或AI相关的热门领域，他们倾向于将资金集中投向当前的热点。 以“赌徒”心态面对高风险：由于缺乏长期的投资经验，年轻人更容易把投资当做一种赌博。选择投资时，他们更多的是“赌趋势”，而不是深度分析基本面。 明确财务下限：激进的投资前提是“能承受损失”。年轻投资者需要确保自己具备以下条件，才可以进行高风险投资：稳定的工作现金流、家庭支持或过去的投资收益。 稳健策略： 保持敬畏之心：即使采取激进策略，年轻人也要清楚高风险投资可能带来的损失。越顺利时，越需要保持敬畏，避免盲目乐观。 补充认知：即便是激进投资，也需要加强对基本面的理解，而不是仅仅跟随市场的宏大叙事。 3. 中登（中年一代投资者）：平衡激进与稳健的策略中年投资者（约40至50岁），正处于人生的“黄金阶段”。他们通常拥有较多的资金和丰富的经验，在投资中往往能够兼顾稳健与激进的策略，做到灵活调整。 平衡策略： 兼容并蓄：中登群体不应偏向极端，而应在稳健和激进之间找到合适的平衡。他们更注重的是资产配置比例的平衡，而非完全追求某一方面的策略。 合理配置资产：根据个人的财务目标和风险承受能力，他们会将投资组合分成稳健和激进两部分，保持多样化。 避免被外部情绪干扰：中登群体通常会避开市场情绪的波动，坚持根据自己的判断来做决策，而不是盲目跟随其他群体的行为。 激进与稳健的表现： 激进面：中年投资者往往比年轻人更加成熟理性，但也更敢于冒险。他们可以在高增长领域，如小盘股或AI资产中，进行激进配置。 稳健面：与此同时，中年投资者也会选择一些保守的资产，如黄金等，以保障资产的稳定增长和长期传承。 总结在投资的过程中，老中青三代的策略并非单纯的“激进 vs 稳健”问题，而是与个人的生命阶段和财务目标密切相关。老一代投资者侧重于财富的保值与传承，年轻一代则更偏向于通过激进的策略积累财富，而中年一代则通过经验和资金优势，做到稳健与激进的平衡。每个阶段的投资者都应根据自己的特点，选择适合自己的投资策略，最大化财富增长的同时，也保证个人的投资风险处于可控范围内。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于9月22日，君君老师为大家拆解一下当前全球市场的边际变化和机构投资逻辑。在人工智能驱动下，全球股市的结构正经历一场深刻的重塑。这种变化不仅体现在资金配置的重心转移，也体现在产业链各环节估值逻辑的重新编排。整体而言，市场正在从单一依赖超大型科技企业的模式，逐渐扩散到更多中盘公司和细分环节。美股市场依然是核心驱动力。过去几年，纳斯达克的上涨主要依赖于M7（七大科技巨头），形成了“抱团取暖”的集体上涨格局。但近期情况开始出现分化。英伟达等头部公司股价进入盘整期，然而指数依旧保持上升，其背后的推动力来自中盘股的崛起。数据显示，当下纳指的涨幅有三至六成来自中盘股贡献，这与以往高度依赖巨头的模式已经不同。这种转变并非偶然。许多中盘公司在AI应用层面逐渐显露突破潜力。例如部分广告和营销平台，在引入AI后实现业绩超预期增长，市场对其商业模式的信心大幅提升。资金在此背景下逐步从巨头转向中盘股，一方面降低了集中度风险，另一方面也反映出资本对应用端落地的期待。在产业链环节，美股也出现了新的估值修复逻辑。算力资本开支的边际预期趋于平稳，短期缺乏进一步加速的迹象，但存储板块成为亮点。HBM的大规模投产推高了DDR4/DDR5价格，使得长期被低估的存储厂商迎来价值重估。此外，与算力趋势间接相关的小盘方向，如核电、量子计算等，也因存在预期差而获得资金青睐。港股市场则呈现出结构化机会。整体而言，港股节奏落后于美股，但依旧在局部板块展现潜力。核心变量来自几家互联网巨头的AI进展。字节跳动的战略调整值得关注。TikTok出售后，公司能够以更轻盈的姿态加快AI研发，并利用海外渠道获取算力资源。这种模式不仅增强了其技术迭代速度，也为国内推理端应用注入新动力，由此有望带动国产算力板块的估值修复。阿里巴巴同样受到市场关注。长期以来，阿里云在全球六大云厂商中处于相对弱势，但其收入正在加速增长，战略重心也逐渐聚焦于云服务等核心业务。资本市场普遍认为，阿里仍处于中盘股估值区间，未来具备较大修复空间。与此同时，美团凭借早期AI技术积累，若能利用AI提升效率、优化商业模式，其估值也可能迎来改善。至于腾讯，市场普遍认为缺乏明确的AI催化剂，因此更多被视为稳健配置的选择。A股市场则更多依赖传导和情绪。不同于美股和港股的逻辑，A股在AI领域尚未形成独立的估值体系。其表现更多是对外部市场行情的传导。例如，美股存储板块走强，A股对应的存储企业便会跟涨；字节跳动若在AI领域加速投入，国内算力概念股也会随之受益。不过，A股也存在独特的运作模式。缺乏系统性突破的背景下，个股往往通过“单兵突进”获得超额收益。例如部分公司因接到新增订单或业绩出现明显改善而短期走强。但同时，A股的独立主线往往受到情绪驱动，市场容易形成短期热点，如液冷、电源或CPO等。这类题材具有一定投机属性，波动性明显高于海外市场。总体来看，AI正在推动全球股市进入新的阶段。从依赖少数科技巨头的“算力故事”，到更强调应用落地和中盘企业业绩兑现，再到产业链后排环节的价值修复，资本市场的逻辑正在逐步演化。美股引领方向，港股在局部追赶，A股则在情绪和传导中寻找突破口。这意味着，未来的AI行情将不再只是巨头独角戏，而是更多企业、更多细分板块共同参与的长期过程。对于市场而言，这种扩散效应或许才是真正的长期机遇所在。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于9月15日，君君老师给大家拆解一下全球ai产业链的布局。AI产业的全球市场结构如何，主要区域市场及其特点是什么？一、AI 产业链怎么分？简单说，可以从供给和需求两个角度理解： 供给端（后端）：提供 AI “大脑”的算力硬件。比如核心算力芯片（GPU、ASIC、x86 芯片）、存储器（HBM）、光模块、PCB、散热和电源等。 中台：连接算力和应用的桥梁，也就是云计算和云服务，让硬件能力可以被各种软件和应用调用。 需求端（前台）：AI 的最终应用，比如推荐系统、智能客服、AI 作图、自动驾驶等。二、各层全球市场格局1. 后端：算力硬件这个领域门槛极高，格局几乎固定，很难被颠覆。 美国：GPU 和定制芯片绝对霸主，比如英伟达（Nvidia）、博通（Broadcom）。 中国大陆：在光模块和 PCB 上世界领先，光模块有全球前二、前三厂商（比如华为海思），PCB 制造也非常强。算力芯片方面，企业如海光、寒武纪、百度昆仑、摩尔线程等正在快速成长。ODM 服务器厂商如浪潮和曙光也在出口上占优势。整体看，中国在中下游硬件性能稳定、业绩可预期，国产算力芯片则更依赖成长预期和政策支持。 中国台湾：主要做制造，但技术优势有限，成本高于大陆市场。 日本：在半导体设备和材料上领先，比如 ASML 的设备优势，还有传统功率半导体技术。 韩国：在存储器（HBM）产业占据重要位置。 欧洲：整体比较弱，产业集群小，投资机会有限。2. 中台：云计算和云服务中台让算力能被前台应用高效调用，是“硬件+应用”的中间桥梁。 美国：谷歌、微软、亚马逊、Meta 等四大云服务商主导，甲骨文（Oracle）也在云计算方面表现强劲。美国企业关注如何引领技术方向和商业模式，比如算力调度、模型开源与否、应用开发框架等。 中国大陆：阿里、腾讯、华为、字节跳动等互联网巨头主导市场，竞争非常激烈。华为在计算云方面有优势，受益于自家芯片生态。整体来说，中国市场变数大，也有机会“超车”。3. 前台：应用端应用端更像“战场”，充满机会和不确定性。 美国：创业生态活跃，小公司有机会和大厂竞争甚至被收购。B 端服务接受度高，付费意愿强。业务模式多样，创新能力突出。 中国大陆：互联网行业高度集中，大厂（如腾讯、阿里、美图、快手等）占主导，小公司很难独立发展，创新空间受限。AI 应用和云服务往往捆绑在一起，产业呈现“中心化”趋势。总结整体来看，AI 产业的后端和中台趋于稳定、巨头林立，而应用端则群雄逐鹿、机会无限。美国和中国是全球的主导力量，美国更擅长开放创新和多样化应用，中国在中下游硬件和云服务上有成本和规模优势，同时在国产算力芯片和云计算方面加速追赶。日本在半导体设备和材料上有优势，韩国在存储器上领先，欧洲则相对较弱。换句话说，如果你想看 AI 产业的投资机会或技术趋势，硬件看美国和中国的芯片制造与组件，中台看云计算平台竞争，前台则关注应用创新和生态布局。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年9月8日，聊聊博通业绩后，amd、英伟达、博通未来三者的投资价值。在当前市场和技术发展阶段，博通、AMD和英伟达各自的核心竞争优势和未来增长点是什么？在当前的AI产业格局里，博通、AMD和英伟达可以说是“三国演义”的主角。三家公司各有自己的看家本领，也在不同的市场阶段找到属于自己的增长空间。理解它们的差异，就能更清楚地看到未来算力竞争的走向。先说博通。它最强的地方不在于芯片本身的算力，而是在于高速网络和互联技术。随着算力集群越建越大，能不能把这么多GPU高效地连起来，反而成了瓶颈。博通在以太网和光互联领域有非常深厚的积累，未来像1.6T的光互联技术就会成为新的增长点。除此之外，博通特别擅长满足大型客户的定制化需求。比如谷歌、微软、OpenAI这样的巨头，往往会提出复杂的ASIC定制要求，博通不仅能接得住，还能把这些需求整合交给台积电去量产。这种能力非常稀缺，也因此形成了和大客户的长期深度绑定。未来几年，博通在ASIC市场的订单依旧会稳健增长，尤其是在推理端的应用中，可能替代掉20%到30%的新增GPU需求。AMD的打法则完全不同。它走的是“高性价比”路线。相比英伟达的高端GPU，AMD的显卡在并行计算上的能力也不差，但价格便宜很多，这让它在中小型客户群体中更有竞争力。比如一些国家和地区在推进所谓的“主权AI”，希望自己建算力中心，但预算又有限，AMD就成了更现实的选择。再比如很多中小企业或者设计团队，需要对大模型做微调和精调，他们更在意训练成本而不是极致性能，所以AMD的卡更符合他们的需求。换句话说，AMD并不打算在大模型训练的塔尖和英伟达硬碰硬，而是用性价比和灵活的服务去争夺庞大的中腰部市场。随着AI应用场景越来越普及，这部分市场反而会给AMD带来很大的增量。英伟达依然是行业里最耀眼的存在。在大模型训练这块，它的地位几乎没有对手能撼动。其GPU架构和CUDA生态已经成了标准配置，不光是性能强，还让开发者觉得“好用”。这也是为什么机构投资者总把英伟达视为必配的资产。未来，英伟达除了要继续巩固训练领域的优势，还在积极拓展边缘计算和端侧AI，比如和联发科合作开发终端SOC，或者在机器人和工业自动化领域下注。美国进入工业4.0以后，机器人和工厂里的AI应用可能会给英伟达打开新的增长空间。可以说，只要大模型的训练和微调还在持续，英伟达的GPU就很难被完全取代。放在一起看，市场并不是“你死我活”的关系，而是一个多层次的结构。GPU和ASIC其实是互补的：GPU负责通用性最强的大模型训练，ASIC负责落地后的推理和应用优化；英伟达继续稳坐“训练之王”的位置，博通则在网络互联和ASIC上找到独特优势，而AMD则瞄准了性价比市场和中小客户。三家公司像三股力量，彼此竞争、又互相制衡，每个阶段可能都会有不同的领跑者。未来的AI市场，不是单一巨头一家独大，而是这种“三国格局”长期并存。理解它们的差异，才是看清行业机会的关键。本期节目要点：05:00 高速网络和互联能力 ：这是博通最突出的优势，远超其ASIC业务10:00 博通能够处理来自谷歌、微软、OpenAI等大型客户提出的多样化ASIC定制需求，并能将这些不同的需求整合，在如台积电等代工厂实现产品制造15:00 尽管ASIC短期内不会完全取代GPU，但它在推理端和特定场景下，尤其是在大型客户对业务和成本优化有明确认知时，仍有重要应用价值。20:00 AMD的GPU在训练任务上同样具备并行计算能力，且价格远低于英伟达的高端卡，这使其在成本敏感型市场具有显著优势25:00 对于中国和美国以外的小型国家（如中东、日本、欧洲等），它们在建设算力中心时，AMD的产品和全面服务能力（包括数据中心基础设施建设）更具吸引力，因为英伟达可能不愿涉足利润较低的主权AI市场30:00 随着AI应用场景的普及，特别是当巨头引领的应用模式变得可快速复制时，中小企业将更关注训练成本而非极致性能，这将为AMD带来增长机会节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年9月2日，请君君老师来聊聊港股几大互联网公司未来的投资机会。在中国互联网巨头转型AI的浪潮中，各公司采取了哪些不同的战略路径？1. 阿里巴巴：硬核技术驱动，以云为核心的转型阿里的转型路径被认为是“硬盒”的技术驱动型战略。其核心思路是围绕“云”业务进行重构，将大模型技术（通义千问）与云服务深度耦合，试图通过AI技术为云业务賦能，改变过去国内云服务用户付费意愿低的局面。商业模式：阿里的策略是将“通义”大模型本身定价得非常便宜甚至免费，主要依靠其运行所需的云服务来赚钱。这种模式将大模型的调用成本转化为云服务的收入，从而提升云业务的增长和估值。战略投入：尽管业绩面临下滑压力，阿里仍在持续进行资本开支，一方面用于AI算力建设，另一方面也用于拓展外卖等新业务。这种做法虽然短期内影响了利润，但被资本市场解读为坚定的转型决心。生态融合：“通义”大模型已经开始与阿里内部的电商、外卖等众多业务进行融合，探索AI优化的可能性。同时，阿里利用其云服务优势，在外卖业务的竞争中，可以通过向外部平台（如外卖员使用的“外挂”APP）提供云服务，来回收一部分“内卷”成本，这被视为其独特的竞争优势。挑战与前景：阿里的这条路挑战很大，成功与否取决于技术能否完全打通并与商业模式高效结合。如果转型成功，阿里可能不再仅仅是一家电商公司，而是成为类似华为的技术级企业。2. 腾讯：依托强大生态，平台化赋能腾讯的战略相对保守，其核心优势在于庞大且粘性极高的社交生态（微信）。腾讯本身并不执着于自研最顶尖的大模型，而是采取“能抄就抄，能借就借”的务实态度。商业模式：腾讯的逻辑是提供平台、流量和生态，将外部优秀的大模型整合进来，对其生态内的众多公司（尤其是过去投资并购的企业）进行AI赋能，通过提升这些公司的估值来实现资本利得和流量变现。战略定位：腾讯扮演的是一个“生态赋能者”的角色。它拥有云服务，但大模型相对弱势。其商业生态非常成熟，只要有好的AI技术接入，就能迅速对接并产生商业价值。成功概率：由于其生态壁垒极高，类似于苹果的iOS系统，腾讯的转型成功率被认为较高，约为60%。只要行业内有成功的AI模式出现，腾讯可以凭借其生态优势快速复制和变现。3. 字节跳动（抖音）：商业模式驱动，强应用压倒基础设施字节跳动被视为一个特例，其AI转型路径由其极其强大的商业模式和商业生态驱动。核心优势：字节拥有现象级的短视频流量、成熟的应用工厂、以及基于内容和社交的商业生态，这为大模型的应用提供了极佳的场景和海量交互数据。技术路径：字节的大模型技术非常强，强大到可以掩盖自身在云基础设施上的相对不足。它不一定需要自建庞大的云服务，而是可以通过其强大的市场地位和商业优势，去压低外部云服务的价格，通过“外租”的方式解决算力问题。模式对比：字节的模式被认为更接近Meta，都是媒体和社交驱动的公司，拥有强大的广告和社群生态，而这是阿里所不具备的。4. 美团：有大模型但缺云和生态，转型前景不明美团虽然也自研了大模型，但面临着“有大模型，没有云，缺乏开放生态”的困境，其转型路径充满挑战。核心困境：缺乏自有的云服务是美团最大的短板。这意味着其大模型即便开发出来，也需要依赖腾讯云、阿里云等外部云平台运行，难以形成闭环的商业模式和生态系统。生态局限：美团的生态是“封闭”且功能单一的，主要围绕外卖、酒旅等特定服务场景，缺乏内容和社交属性，用户粘性远不如抖音和微信。这使得它在AI时代很容易被功能更丰富、生态更多元的平台（如抖音）降维打击。当前风险：美团的核心业务正面临来自阿里、京东等对手的激烈竞争，商家资源和外卖员都存在被抢走的风险。5. 京东：缺乏核心壁垒，转型方向模糊京东的问题与美团类似，其核心电商业务缺乏坚固的壁垒，在AI转型上尚未找到清晰的突破口。虽然其物流网络是优势，但在工业机器人等方面的尝试，由于国内人力成本相对较低，其替代的边际效应并不如亚马逊在美国那么显著。6. 拼多多：潜在的黑马，AI与电商业务高度融合拼多多被认为是一个不容忽视的潜在竞争者，其成功概率可能介于腾讯和字节之间。技术基础：拼多多拥有很强的AI技术储备，其原始的AI技术（包括传统AI）与电商生态的融合度非常高，甚至可能在某些方面强于字节跳动。商业场景：其独特的社群传播和电商场景为AI赋能提供了巨大潜力。它已经通过技术手段在电商业务上建立了难以撼动的壁垒。转型潜力：拼多多擅长将AI技术以非常“接地气”的方式应用到实际业务中，这种利用AI赋能传统业务以赚取更多利润的模式，使其具备巨大的发展潜力。总而言之，各巨头的AI转型战略与其自身基因深度绑定：阿里走技术驱动的“硬路”，腾讯依靠生态“躺赢”，字节以无敌的商业模式引领，而美团和京东则因缺乏核心壁垒而面临较大挑战。本期节目要点：00:50 阿里巴巴的“硬核”AI转型之路10:00 阿里的转型路径非常“硬核”，核心是围绕“云”业务进行重构。15:00 字节跳动（抖音）：商业模式驱动的王者20:00 腾讯：依托生态，“躺赢”的平台赋能者25:00 美团：缺乏核心壁垒，前景堪忧30:00 京东：问题与美团类似，壁垒不足35:00 在中国互联网巨头的AI转型竞赛中，拥有强大且开放生态（如字节、腾讯）或坚定走技术与云结合路径（如阿里）的公司更有前景，而那些核心业务壁垒不稳固、缺乏生态纵深的公司（如美团、京东）则面临巨大的生存挑战。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年8月25日，谈谈鲍威尔转鸽对全球市场中长期影响。鲍威尔真的“转鸽”了吗？带你看懂背后的逻辑最近市场最热的话题，就是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话。很多人说他“突然转鸽”，于是美股、港股甚至大宗商品都直线拉升。后台也有不少朋友来问：鲍威尔怎么突然变了？他是不是被特朗普逼的？这会不会引发全球市场的大行情？但我今天想说的是，这件事其实根本没有什么“突然”。真正懂市场的人明白，这场转向早在三个月前，就已经写进了市场的剧本。首先，美联储的政策不是某个人一句话能决定的，而是FOMC通过投票来形成方向。关键的“风向标”是点阵图。今年5月28日，点阵图出现了关键性的变化：原本在队伍后面两个“死拖后腿”的票委突然转向了中间。结果整个点阵图的形状从“椭圆”变成了“三角”。这代表着原本市场对未来利率还有分歧，但从那天开始，更多人倾向于降息。换句话说，市场早已确定了加息周期结束，进入降息周期。鲍威尔讲话，只是延续了这个趋势，而不是突然掉头。那为什么市场还在上周五反应那么大？原因在于，鲍威尔确认了一件大家原本不敢确定的事——恢复固定通胀目标制。过去16年，美国一直以“2%通胀”为锚，不到2%不加息，超过2%才动手。但2021年通胀飙升，美联储改成了“灵活目标制”。这次鲍威尔相当于承认灵活制有问题，要把机制调回去。这不仅是对自己任期的一个交代，也意味着未来利率环境会更稳定，金融条件会逐步回到正常状态。市场因此大涨，不是因为他突然转鸽，而是因为“不确定性”被消除了。通常在投资里，很多人喜欢用“无风险利率+估值模型”去套公式，但这在现实市场里根本解释不通。为什么？因为这轮降息幅度顶多100个基点，从4%降到3.3%左右，理论上不足以撑起全球这么多资产翻倍上涨。真正的原因在于金融条件。只要美联储不加息，资金就不会流回去买债券，而是会继续留在股市、商品市场等风险资产里。全球的“水位”只要不下降，市场就会处于宽松状态。所以别纠结是降25个BP还是50个BP，真正要看的，是钱有没有被收回去。很多投资者喜欢陷入所谓的“宏大叙事”，总觉得是特朗普逼宫、联储屈服，或者联储突然180度转弯。但实际上，推动市场的，是边际上的变化。比如5月28日点阵图的变形，这是趋势级别的大拐点；上周五鲍威尔讲话，不过是确认回归传统规则，是边际上的确认。市场不是被一锤子定音，而是被一点点边际变化推动的。炒股喜欢讲“预测”，但大类资产的逻辑不是靠预测，而是靠跟随趋势。那这对资产意味着什么？答案其实很简单。基本面强的品种会更强，比如AI产业链里的业绩好的品种，就算大家觉得它们估值已经很高，不敢买，它们还是会涨，因为没有更好的替代品。而货币宽松时，流动性充裕的品种，比如小盘股、房地产、非银金融，也会阶段性受益。但要小心，这类行情往往是踏空资金的补仓，持续性没那么强，还有就是有色、稀土会是受益者；那具体关于A股，就要要看散户和国内政策，如果没有大规模散户资金冲进来，格局就不会轻易改写。总结一句话：强者恒强，别幻想全面扩散。很多散户容易掉进一个误区，就是总想找到“新主线”。看到CPO、算力这些龙头涨了一大截，就觉得太贵不敢买，转身去找所谓低位补涨。但现实是，真正的主线三个月前就已经确定了。低位品种要走出来，必须有持续的舆情和催化，否则只能是一日游。你所谓的“扩散”，其实就是“先射箭再画靶子”。市场不可能因为你希望它扩散，它就真的扩散。所以，真正的投资思维是什么？要跟随大概率，而不是天天幻想小概率事件。很多人看过电影《大空头》，沉迷于预测崩盘，但现实市场里赚钱的，从来是顺着群体预期走的大概率资金。别想着挑战市场，最聪明的办法就是跟着群体、跟着趋势走。回过头来看，鲍威尔并没有“突然转鸽”，而是把规则恢复到了传统模式。市场大涨，不是因为他的个人表态，而是因为全球金融条件继续宽松，风险偏好上升。对于投资者来说，关键不是纠结降息多少BP，而是要看清楚，现在就是一个友好的金融环境，强者会更强，趋势已经在那里。不要每天幻想新的逻辑，主线早就摆在你眼前。本期节目要点：05:00 近期市场普遍关注的鲍威尔对货币政策态度的“突然”转变，实际上并非突然10:00 降息周期的确立与金融环境的转变15:00 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的实际决策20:00 美联储的“背书”和信用承诺意味着，即使数据出现短期波动，他们也会观察一个季度再行动，给市场参与者提供了调整投资组合的时间，而非立即转向24:00 中国A股和港股市场由大类资产模式主导，而非微观选股30:00 国内分母端（如券商）的持续性上涨，需要国内财政政策发力，而目前鲍威尔政策主要影响海外分母35:00 大量散户资金涌入，能够迫使机构群体跟随。但目前A股和港股的生态并不支持这种大规模散户驱动40:00 鲍威尔的举动是修复他任期内带来的问题，从“不轻易降息”回到“不轻易加息”的传统，让金融环境回归“正常状态”节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年8月18日，和君君老师，一起深入探讨英伟达在全球半导体产业中的引领作用。节目中，我们重点聊到英伟达凭借在AI算力、GPU芯片领域的绝对优势，如何带动整个全球芯片产业链上游的需求快速提升，进而引发景气度的全面爆发。从晶圆代工、设备材料，到核心零部件供应商，都在这一轮浪潮中迎来了前所未有的增长机会。英伟达掀起全球算力狂潮：谁是真正赢家，港股为何缺席？近期，全球科技市场的焦点几乎都被英伟达占据。这家芯片巨头的股价一路狂飙，不仅写下了属于自己的财富神话，更像一块巨石砸进湖面，激起了覆盖整个产业链的层层涟漪。从上游芯片制造、服务器组装，到台湾高阶电路板产业链，需求的快速增长传递出一个明确信号：算力的爆发，不仅仅利好芯片公司，而是带动了整个庞大的上游供应链。随着台湾的PCB厂商开始加速兑现收益，一个现实的问题摆在投资者面前：在这场由英伟达点燃的科技盛宴里，不同市场的投资者该如何自处？特别是港股市场，是否也能分到这波红利？首先要明确一点，算力的故事并不新鲜。无论是台湾、韩国，还是A股市场，近期热议的GB200芯片，背后逻辑都和今年5月以来海外的AI炒作一脉相承，本质就是“左脚踩右脚”的自我强化。推动这波行情的，是全球风险偏好的提升。当美股高位震荡、资金找不到新的突破口时，大家就会去寻找还没被充分挖掘的“补涨空间”。对很多对冲基金来说，重仓英伟达、苹果、微软这些龙头已经是标配，要想再赚超额收益，就必须往后排的中型公司去找机会。这同样适用于英伟达产业链。毕竟，英伟达也不是没有对手，AMD、华为昇腾、寒武纪都在抢市场。对投资者来说，继续线性推演英伟达股价已经越来越难。大家更关心的是：巨额资本开支能否转化为利润？哪些公司是真正能持续分到订单的？所以，资本市场的思路就变成了：先把AI相关的“坑”全部填满。第一站，就是台湾。台湾能率先受益，很简单：它接到的订单和海外资本开支最直接挂钩。甚至能算得很清楚：如果美国大厂的总投资是2万亿美元，台湾厂商大概能分到多少，几乎可以精准推算。更重要的是，这些订单在未来两个季度基本锁定。台股的上涨，本质上是扎实的基本面推动，投资者几乎可以“按计算器”一样测算出业绩增长。因此，从今年5月中旬开始，台股就走出了明显的基本面行情。结构也很集中，台积电、联发科，以及几家核心电子厂商主导节奏。研究员们盯着订单细节，市场投资风格极度偏向基本面——甚至带点“分子病”，就是过度执着于业绩细节。相比之下，A股要复杂得多。理论上，A股的CPO、PCB、服务器厂商和台股类似，也具备算业绩的逻辑，业绩能推算得很清楚。比如中际旭创，下个季度的订单已经能算到小数点后一位，甚至不完全依赖英伟达，AMD的订单占比也很高。但现实是，A股行情往往会走到情绪的一面。比如液冷、电源等板块，已经炒出了明显的情绪溢价。这不是单纯看基本面，而是典型的A股特色：风险偏好上升，资金想要快钱。大家嘴上说着看基本面，实际做的是情绪博弈。结果就是：A股和美股中小盘的炒作逻辑越来越像，炒的是预期，而不是现实。与台股、A股的热闹相比，港股显得格外冷清。原因很直接：缺少硬件标的。港交所的历史定位就是服务两类公司——要么是能大规模融资的互联网巨头，要么是稳定分红的地产、金融。像CPO、PCB这种以前被认为利润微薄的制造业，在港股根本拿不到好估值。哪怕是中芯国际、华虹半导体，在港股的估值也远低于A股。因此，港股几乎没有办法承接AI硬件红利。投资者想找，只能转向软件和应用端。但港股的软件故事并不顺利。比如腾讯，财报亮眼靠的是游戏和利润释放，而不是AI突破。它对AI的定位，更像是提高效率的工具，而非战略核心。这意味着，腾讯的成功无法直接外溢到其他公司。港股的AI概念股，更像是“故事讲了一遍”，后续逻辑还在探索。硬件端的确定性没有，软件端的催化剂也没到。近期港股的反弹，更多来自于流动性和风险偏好改善，券商股疯涨就是例子），而不是公司盈利改善。其实当前的A股和美股中小盘，都是典型的“FOMO交易”。在这种行情里，等回调、看基本面的人，往往赚不到钱；反而是敢追高的新资金，短期收益惊人。这种模式，本质上是“先信后赚”，而不是“先赚再信”。价格早已和基本面脱钩，玩的是动量和情绪。它更像一场竞技，考验的是胆量、纪律和心理承受力，而不是你对产业链有多熟悉。普通投资者如果想参与，就必须克服三道坎：1. 认知：明白这就是一场情绪博弈，不要执念于基本面。2. 心态：要么认真下场，接受可能交学费；要么干脆不碰，别在边上焦虑。3. 环境：远离那些整天喊“追高必死”的负能量群体，不然永远走不出来。最终，能在这种行情里稳定赚钱的，只是少数老手。大多数人短期可能侥幸成功，但长期胜率很低。对于普通投资者来说，更稳妥的办法还是回到基本面，寻找长期、确定性更强的机会。总的来说，算力狂潮正在席卷全球，但赢家不止英伟达。台股靠硬件吃肉，A股在情绪和基本面之间摇摆，港股则暂时缺席。对投资者而言，真正的挑战不是看懂逻辑，而是能不能在波动中活下来。本期节目要点：05:00 从基本面看，当前全球算力行业没有新增逻辑，包括台湾市场、A股市场和韩国的一些GB300叙事等，都不是新逻辑10:00 大部分人关注的是英伟达带来的热点，例如液冷电源炒作，但在液冷电源之前，CPO和PCB行业与台股已并行上涨，这被认为是全球算力行业弹性的增强15:00 台股市场结构极其简单，主要是台积电和一堆电子股18:00 台股的上涨被认为是偏向基本面上涨，因为台湾厂商获得的订单与资本开支相关性最强，未来两个季度的订单清晰且稳定，是订单确认后的基本面上涨23:00 大陆A股市场，CPO、PCB和一部分服务器公司在理论上与台股的定位相似，订单也非常清晰，未来两个季度的订单量可精确计27:00 A股与美股在炒作“后排”阶段是相似的，都带有情绪性，基本面层面的涨幅已经兑现34:00 港股市场没有A股和台股那样的硬件公司，例如只有箭涛集成电路板，但其主要搞消费电子，难以拿到算力相关的订单37:00 香港市场主要关注软件和应用端，硬件方面没有标的且缺乏氛围43:00 关于“追高”与投资者心态调整节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制时间为25年8月15日，和君君老师一起聊聊美股当下的状况，为什么美股跌不下去了以及美股这一轮由AI产业革命带来的牛市和90年代互联网科技革命带来的牛市有上面异同，投资者如何应对当下的市场环境。为什么美股很难大跌？很多人觉得美股涨太久了，随时可能大跌，但事实是，它总能稳住不崩。原因主要有以下几个方面：1. AI等新兴产业的强劲支撑美股的核心动力来自行业景气度，特别是AI板块的龙头公司。它们不断释放增长信号，带动整个市场往上走。在全球范围内，能与这些AI巨头抗衡的投资标的不多，所以资金几乎没有更好的去处。即便市场出现调整，资金也会迅速回流。这也是为什么即使有些公司业绩不及预期（比如应用材料），也不会拖累其他AI相关公司（比如台积电）的上涨。2. 结构性的分化式调整美股并不是完全没调整，只是调整方式比较“温和”。指数里的大公司没怎么跌，但很多细分行业已经调整了：SaaS 软件、海外半导体设备公司被做空；消费品里，耐用品受通胀和关税影响表现不佳，但快消品却业绩亮眼。市场就像“拆东墙补西墙”，通过局部下跌来释放风险，同时依靠其他行业的上涨来保持大盘稳定。3. 全球资金持续流入美国“美国例外论”再次抬头。全球资金发现，放眼世界，美国资产依然是最稳妥的选择。美元汇率近期稳定在相对合理区间，进一步增加了美股的吸引力。与此同时，日本、台湾以及部分与AI产业相关的A股也跟着受益。相比之下，欧洲缺乏AI驱动的产业链，表现就弱得多。4. 美国本土流动性没有恶化美联储的缩表(QT)已经接近尾声，释放的流动性边际上是增加的。虽然大家还在猜美联储什么时候降息，但市场更在意的是短期流动性有没有恶化。只要资金面保持平稳，美股就有底气。5. 与90年代互联网泡沫不同很多人担心现在的AI热潮会像当年的互联网泡沫一样破灭，但其实有明显差别：金融环境不同：90年代的牛市是在长周期降息后发生的，而这次加息周期很短，并不意味着金融环境彻底逆转。产业阶段不同：90年代互联网已经进入了“全民普及、商业模式大爆发”的阶段。而AI还处在早期基建阶段，离全面普及、形成新商业模式还有距离。目前AI的业绩是真实的，并不像90年代那样“蒙眼炒概念”。6. 政治因素影响有限市场并不太在乎某个政治人物说了什么，也不在乎降息是一次还是两次。投资者看重的是 企业的业绩和数据。从今年5月美联储点阵图转向宽松开始，市场的共识就是“金融环境会越来越松”，短期内很难被政治言论左右。美股跌不下去的核心原因是：AI等高景气度产业提供了强有力的支撑，资金在全球范围内几乎找不到更好的替代；市场通过行业分化来消化风险，而不是整体性下跌；流动性环境没有恶化，全球资金持续流入；AI热潮和90年代互联网泡沫不同，目前仍在早期阶段，有真实业绩支撑；投资者看重数据和业绩，而非政治言论。换句话说，现在是“充裕的资金”遇上“高景气的产业”，共同推动了美股的慢牛格局。本期节目要点：05:00 美股下跌乏力的核心原因——“分子”的结构性支撑10:00 美股并非没有调整，而是以结构性分化的方式进行调整13:00 当前“美国例外论”再次兴起，全球资本依然在向美国流动17:00 与美国AI产业紧密相连的全球市场（如日本、台股、部分A股CPU/PCB板块）也表现良好，表明在全球比价条件下，美国市场是较好的选择。24:00 美联储的量化紧缩（QT）技术性缩表速度放缓，并已接近尾声29:00 与90年代互联网牛市的本质区别33:00 当前AI革命仍处于第一阶段——基建阶段，大规模的终端产品尚未普及37:00 ：AI等新兴产业的结构性高景气度提供了强大的“分子”支撑，使得资金在全球范围内持续流入并买入被低估的“分子资产”40:00 政治和降息次数对美股影响有限节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年8月11日，在美股财报陆陆续续公布后，我们来谈谈接下来投资方向的选择。投资方向：AI投资的下一个10倍股：寻找下一个Palantir（省流版）最近美国财报季落幕，AI投资格局正变得越来越清晰。过去两年，AI热潮几乎让所有相关公司都尝到了甜头，但现在，市场开始分化：下一个10倍股已经不能靠盲目追捧大厂的“全民AI投资”，取而代之的是要更精准、更挑剔的投资策略。新的方向是去找“下一个Palantir”——那些能把先进AI技术落地到高价值商业场景的公司。简单说，就是找既懂AI、又能赚钱的实用派，而不是光有技术噱头的公司。在美国，AI的表现分化很明显。巨头越来越强：Meta、谷歌、微软、亚马逊不仅延续了过去的辉煌，还通过AI给自己注入了“鲶鱼效应”——内部竞争更激烈、效率更高。比如GPT-5这样的新模型，已经成为巨头内部提效的利器，能帮高级工程师摆脱琐事，集中精力做创新。这导致少数顶尖人才的产出，能匹敌过去一个大团队，形成短期“AI集权化”趋势。中层公司增长乏力：不少SaaS和数据服务商的业绩只是一般，和宏观经济复苏节奏差不多，没体现出AI带来的爆发力。更糟的是，巨头用AI提升能力后，可能收回原本外包给这些公司的业务，让它们生意更难做。传统企业AI转型困难：像呼叫中心这样理论上最容易被AI改造的行业，至今财务上也没出现明显好转。主要是传统业务惯性太大，AI还没做到“即插即用”的程度。在这种情况下，该怎么选择ai公司呢？继续买英伟达这种市值动辄上万亿美元的公司，想短期翻倍几乎不可能。真正的机会在“市值下沉”——关注中等市值但有潜力翻几倍的公司。Palantir是个好例子，它把AI用在解决政府和企业的复杂问题上，做出了自己的生态，市值一路爬升。它证明了：一家中型公司也能靠精准匹配技术与需求，走出高估值之路，而不必像谷歌、亚马逊那样全领域铺开。大家要找的，就是那些市值在千亿美元左右、有机会涨到五六千亿美元的公司——它们会在一个垂直领域做到极致，而不是面面俱到。在中国，直接复制美国模式行不通。因为中国互联网巨头早就通过“内卷”把人力效率压到极限，AI带来的效率提升空间没美国那么大。要在中国找到“第一个Palantir”，要利用中国独有的优势——可以从两个方向突破。1. 字节跳动+短视频生态：字节的模式像Meta，但还有巨大AI提升空间。如果它用AI彻底改造内容生产和分发，不仅会重塑行业，还可能引发硬件换机潮。大家可以关注下字节及其生态链上的受益公司，从软件到硬件供应商。2. 公共数据+改革领域：中国在公共事业、医疗、教育、交通等领域有庞大且高质量的数据，这在美国几乎没有。但要释放这份潜力，需要制度改革，比如建立安全可控的数据产权和使用权机制，让这些数据为民间创新所用。一旦放开，将催生出在西方诞生不了的新商业模式。所以当下想在AI领域再找出10倍股，需要从“买大盘巨头”转向“找应用落地的创新者”。在美国，重点是找下一个Palantir——中型且有潜力的垂直领域玩家。在中国，要找第一个本土Palantir，最可能的来源是字节跳动的短视频生态，或是通过改革释放公共数据带来的新模式。这是未来AI投资的新路线图——精准、分市场、重应用。本期节目要点：05:00 美国AI行业发展现状的三个现象10:00 Meta、谷歌、微软、亚马逊等大公司活得很好，即使亚马逊因关税成本稍逊，但与美国其他中型公司相比依然表现优异13:00  中游公司表现一般：如SaaS公司（像DG）、数据清洗等偏软的公司，它们的业绩未能超出市场预期，增长速度与整体经济大盘持平，缺乏完整的商业生态支撑16:00  GPT-5对行业的影响20:00  GPT-5展示了强大的编码和逻辑思考能力，可能替代约30%的初级程序员，提高产品经理的工作效率23:00 过去较“懒惰”，倾向于外包业务，更注重业务的纵向突破而非横向内卷，员工工作环境相对舒适27:00 高度“内卷”，效率极高，大厂倾向于所有业务自给自足。中国程序员的互相内卷没有边界，AI能够“卷”掉的空间早已被人力资源“卷”光30:00 Palantir是一家极具代表性的公司，其商业逻辑与大厂相似，但在细分领域找到了商业变现路径。33:00 应寻找在应用端具备类似Palantir潜力的“第一家公司”，且其商业模式需结合中国特色37:00 以字节跳动为代表的短视频应用生态，是中国独有的优势，有望通过AI重构商业模式41:00 中国应结合自身特色（如5G基建、人口红利、数据优势），发挥比较优势和相对优势，找到适合自己的AI发展路径，而非盲目追求算力规模44:00 算力基建是刚需，但当前中国AI发展的核心卡点在于应用迭代，即尚未找到适合中国自身的应用路径和商业模式节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年8月2号，君君老师跟大家梳理了本次美国非农数据大幅下修的影响，对美股和港股的影响又会有哪些？非农数据修正的真相，美股港股能每调即买吗？（省流版）上周五美国那个非农就业数据一出来，特别是那个前几个月数据被大幅下调的消息，把所有人都给整懵了。一时间，各种“美国数据造假”、“经济要崩了”的小作文满天飞。那这到底是怎么回事呢？这事儿吧，其实没那么玄乎，更不是什么惊天大阴谋。今天，我就带大家把这背后的道道儿捋清楚，看看美联储接下来会怎么出牌，以及咱们最关心的美股和港股，在这波调整里到底是个什么情况，我们又该怎么玩。首先咱得明确，说美国人故意造假，这个有点阴谋论了。真实情况是，他们统计局自己也挺头疼的，主要是两件事搞得他们焦头烂额：1. 移民问题把水搅浑了：现在美国移民问题很突出，统计局为了“政治正确”也得去统计这部分人的就业情况。但你想想，这部分人流动性那么大，数据本来就不好抓。统计人员把好不容易挤出来的精力都花在这上面了，那对本土居民和公司的调查自然就做得比较“糙”，数据质量肯定受影响。所以，这数据先天就有点失真。2.  美国的就业数据有两个来源，一个是问企业老板的雇主调查，一个是问普通家庭的家庭调查在5、6月份那会儿，因为贸易战关税的原因，很多美国公司都在疯狂补库存。你去问老板，他为了赶工，肯定说“我这岗位上还有人呢”。但你要是去问员工，他可能心里想的是“我干完这个月就没活了，下礼拜就失业了”。你看，这俩口径一对不上，初报的数据就容易虚高，后面一修正，自然就得往下大砍一刀。那美联储怎么看这个数据呢？美联储他们心里门儿清，知道这个非农数据短期内不靠谱了 。所以你看鲍威尔主席讲话，总提“要综合考虑” 。这是啥意思？意思就是：我不能只盯着非农这一个数据看了，我得看一揽子东西。看什么呢？比如“小非农”ADP数据，它受移民的干扰小。还有每周的初请失业金人数，比单看非农靠谱多了。然后就是通胀数据，这个现在变得特别重要 。美联储想通过通胀来看关税的真实影响，还有就是看失业率的“苗头”，现在失业率是温和往上走，这是“软着陆”的好现象 。咱们要盯的是，它有没有突然加速往上冲的迹象。搞明白了数据和美联储，我们再来看美股。这波下跌，不是因为经济基本面崩了，也不是因为要收紧流动性了，说白了，就是风险偏好降下来了，大家从之前的极度乐观里冷静下来了。之前市场流行的那个“金发姑娘”故事，现在有点讲不下去了。大家发现，美国经济也不是啥都好，除了AI一枝独秀，其他行业其实挺一般的。所以，这轮调整最大的特点就是“内部分化”，不会大家一起跌，而是有强有弱。AI内部也分三六九等，你看Meta，商业模式清晰，真能用AI赚到钱，财报出来股价就能站稳 。再看谷歌，虽然也在搞AI，但大家还看不太清它怎么靠这个赚钱，股价就比较拉胯 。这波最多修正到哪里呢？ 我觉得，大概跌回到7月中旬那个位置就差不多了 。因为那之后的一段上涨，情绪有点太嗨了，不太正常，现在就是把那段不理性的涨幅给吐出来。简单说，美股之前那种“买啥都赚”的轻松日子暂时结束了。接下来，得拼眼光，做更细致的个股选择了。聊完美国，咱们再把目光转回我们自己身边的港股。美股是公司盈利能力太强了，市场预期打得太满，现在稍微回调一下预期 。而我们港股，是公司本本身就比人家弱，这是我们必须承认的差距 。不过，大家也别太悲观。我们有我们自己的支撑。国内政策在托底，你可能觉得最近的“反内卷”这些政策没啥大动静，但它其实在很多行业内部，正一点点地改善供需，帮企业稳住阵脚。这对稳定我们的“分子”是有实实在在帮助的。但内部分化”会更严重，港股接下来的走势，会比美股分化得更厉害。比如说创新药，有些管线硬、有真东西的公司，问题不大。但那些纯靠吹故事的公司，就得小心了 。还有比如美团和京东还在打价格战，前途不明 。小米车子卖得不错，但和苹果一样，大家都在问“你的AI在哪呢？”，后劲还是存疑。然后至于券商、银行这些，因为我们自己的降息空间要等美国那边先动，所以它们没法一口气冲上去，只能慢慢走，是个“慢牛”的格局。总的来说，这波全球市场的调整，不是系统性危机，就是一轮正常的、理性的回调 。之前那个“金发姑娘”的故事已经玩了两个多月，现在进入尾声了，大家都在等下一个新故事。本期节目要点：05:00 数据下修的原因：主要不是“阴谋论”或美国数据造假，而是统计口径问题08:00 移民冲击与统计难度：美国政府在统计调查领域不如想象中强大。10:00 雇主调查与家庭调查口径差异：BLS统计中，雇主调查和家庭调查是两条线13:00 美联储无法直接承认非农数据不可靠，因此提出“综合考量”就业数据16:00 特别是失业率的编辑变化（如4.2%到4.3%、4.4%），观察是否有加速迹象19:00 非农数据下修对美股的影响22:00 除了AI行业一枝独秀，其他行业表现一般25:00 美股调整深度与性质：调整不会很深，预计道指会回到6月中下旬的中枢位置，纳指会回到7月10-15号左右的位置30:00 非农数据下修对港股和A股的影响33:00 港股的微观景气度，特别是在结构性“分子”（盈利）方面，确实弱于美股36:00 港股内部结构分化节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年7月28日，探讨了商品市场和债券市场最近异动原因。商品暴涨与债市下行，经济复苏到来？（省流版）近期很多人十分困惑，市场呢一边是沉寂已久的商品市场突然“暴涨”，以煤炭为代表的黑色系掀起一波凌厉的涨势 ；另一边，债券市场持续走低，让不少上“债主”们十分迷茫，到底该不该割肉 ？这冰火两重天的景象，不禁让人心生疑问：这到底是上游资源品基本面发生了根本性改变，预示着一轮经济复苏的开启？还是仅仅是市场情绪推动下的短期脉冲？ 这一切的背后，真正的驱动力究竟是什么？要明白本次商品市场和债券市场的异动，我们或许需要跳出“非黑即白”的基本面分析框架。答案可能并不在于宏观经济是否已经强势复苏，而更多地隐藏在市场的“交易结构”之中 。简单来说，近期大部分市场的异动，本质上是一场由交易结构失衡引发的连锁反应。要理解本轮商品期货的上涨，我们得采取一种“看长做短”的策略 。所谓“看长”，指的是“反内卷”这一政策风向的转变 ；而“做短”，则是指这次行情的核心驱动力，是市场交易结构本身到了一个不得不修正的临界点 。在这次大涨之前，商品市场究竟有多惨？在过去大半年的时间里，当A股和港股市场在反复震荡、甚至已经收复部分失地时，商品市场却在不断创下新低。市场悲观情绪弥漫，形成了一种极其特殊的“交易结构”——几乎没有多头了 。当市场上只剩下空头时，一个极其脆弱的结构就形成了。这就像一个房间里所有人都挤在了一侧，只要轻轻一推，就可能引发踩踏。过去三年，商品市场可能是45度角下跌；而近半年，虽然还在跌，但下跌斜率已经放缓到15度 。这看似平缓的下跌更具迷惑性，它让所有空头都聚集在这个狭窄的下跌通道里“内卷”，如同“池子里榨油”，不断加杠杆、利用期权等复杂工具，试图在最后一段行情里榨干利润 。就在这样一个极度拥挤和脆弱的空头结构下，“反内卷”的政策提法横空出世，成为了点燃炸药桶的火星。这次政策的提出，其“突发性”让市场始料未及。要知道，在“反内卷”被提出之前，市场的焦点还在于外部的贸易摩擦。大家普遍认为，在外部需求尚不明朗的情况下，内部政策不会有太大的紧缩性动作 。毕竟，要解决“内卷”，就意味着要限制一部分产能，这在短期内会对经济数据产生影响。然而，政策就是这样超预期地出现了。对于一个所有人都挤在做空方向上的市场来说，基本面是否真的改善已经不重要了。重要的是，这个突发消息提供了一个让空头踩踏的理由。这就好比你家房子着火了，你不会先去研究房屋的耐火结构好不好，而是第一时间带着家人往外跑。这场行情，与其说是基本面驱动，不如说是一场典型的“轧空”或“逼空”。当外部力量将价格猛地向上推升时，所有在狭窄区间内做空的头寸会同时爆仓，形成“卷包会”式的屠杀。这种由交易结构引发的踩踏，其猛烈程度远超普通的超跌反弹 。当然，也有观点认为，本轮商品上涨有海外需求的功劳，比如德国的财政扩张和美国所谓的“大美丽法案”带来的海外需求扩张。这个逻辑听起来似乎很合理，但如果仔细辨别，就会发现它并不能解释当前的市场现象。做商品期货有两句老话：“有色链，中国定不了价；黑色链，外国定不了价。”有色链，指的是铜、铝、锌等基本金属。它们的定价权在全球，与海外的工业生产、制造业景气度高度相关。如果真是海外财政扩张和再工业化需求拉动，那么领涨的应该是铜和铝 。黑色链，则指钢铁、煤炭这些。它们的定价权主要在中国，是典型的“内需驱动”品种。海外的基建搞得再好，也拉动不了中国的焦煤价格 。现在领涨的是焦煤等黑色系品种，却用海外需求来解释，这无疑是“风马牛不相及” 。真正能拉动黑色系的，是国内的基建需求，比如此前传闻的墨脱水电站项目，这才是对路的逻辑。而且与其说海外是“再工业化”，不如称之为“再通胀交易” 。海外的财政扩张，更多是推高了名义增长，带来了温和的通胀，而不是真正意义上的实体需求扩张 。这种环境，最受益的是那些海外业务敞口大、自身不内卷、股息率还高的有色股，比如港股的中国宏桥 。但它无法成为黑色系商品暴涨的核心理由。所以，市场资金率先攻击黑色系。与此同时呢，商品价格上涨，自然会让债券市场感到阵阵寒意。市场的担忧主要来自PPI回升可能带来的两种不利情景：一是PPI成功传导至CPI，引发复苏交易，利率需要上升；二是PPI无法传导，形成“滞胀”，经济承压，同样对债市不利 。但这种宏观层面的担忧，或许只是表面理由。债市下跌的更深层次原因，同样是一个“交易结构”问题——机构在上半年的业绩压力太大了 。今年上半年，尤其是1月份之后，利率债基本没怎么涨，陷入了长达半年的横盘 。那些在年初追高买入利率债的机构自营盘，如今可谓是“剃了光头”，几乎没有收益。与此同时，配置了信用债或者股票的同行们，业绩却遥遥领先 。临近三季度末，年终考核的压力山大。为了保住今年的收益，甚至是为了避免在末位淘汰中出局，这些手握大量利率债的基金经理只有一个选择：割肉止损，将仓位调到收益更好的信用债或其它资产上 。于是，机构的集中抛售行为，造成了利率债价格的下跌。所以，对于个体散户而言，此时需要保持清醒。机构的抛售是出于自身头寸和业绩压力的“被迫行为”，并非基于对未来经济会长期走坏的判断 。当这批“血筹”割肉完毕后，市场很可能会迎来一个不错的买点。在这个位置跟风“割肉”，很可能正中下怀，卖在阶段性的低点 。所以将商品、债券市场的种种异动拼接在一起，我们会发现一条贯穿始终的主线：本次商品和债市的异动，归根结底都是交易结构的问题 。市场看似在交易“复苏”，实则上演的是一幕幕由拥挤交易、预期差和机构行为共同导演的结构性行情 。本期节目要点：00:50 商品，所有交易逻辑都围绕做空展开10:00 期权在焦煤、碳锂等品种的暴涨中发挥了重要作用14:00 商品市场涨价原因的辨析17:00 中国宏桥和紫金矿业等有色金属股票的上涨更符合海外扩张的逻辑，尤其是股息率高的有色股22:00 商品空头主要挤压黑色系品种（如焦煤、动力煤、硅铁），因为这些行业的“反内卷”政策推行阻力较小26:00 快递行业因电商行业的无序竞争而过度内卷，导致利润率极低30:00 债市近期表现不佳，部分人担心PPI回升35:00 对于被套牢的利率债投资者，千万不要割肉40:00 当前商品、股票、债市各自的问题和反弹，共同构成了一个看似“复苏”的趋势，但实际上是由各自的交易结构问题偶然叠加而成，并非真正的全面复苏节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年7月22日，主要探讨了接下来美股财报季，七姐妹的业绩该怎么看以及墨脱项目背后的出海布局。美股财报季高潮到来？七姐妹该押注什么？（省流版）第一，在目前高股价、高预期的环境下，科技巨头的当期业绩绝不能出现任何瑕疵 。任何一点小问题都可能引发市场的剧烈反应。以财报季先行的奈飞为例，其业绩公布后股价不涨反跌 。深究其原因，其营收增长在很大程度上是得益于美元贬值带来的“会计幻觉”，即海外订阅收入因汇率变化而增加。市场真正关心的是其核心驱动力——订阅用户的实际增长情况，特别是在美国本土消费能力有所放缓的背景下，海外市场的真实扩张速度就成了关键 。当投资者看到其海外订阅数只是个位数增长时，这种“耍流氓”式的增长显然无法令人信服。与之形成鲜明对比的是中国的互联网应用公司，比如美图。市场原本预期其上半年订阅收入能有40%到50%的增长就算很不错了，结果公司交出了一份同比增长70%的亮眼答卷。在全球范围内“比美”的时代，奈飞这样的业绩在全球横向比较中就显得黯然失色，被市场抛弃也就不足为奇了。这个案例告诉我们，在当前节点，业绩不仅要增长，还必须是高质量的、能进入全球第一梯队的增长。如果一家公司在宏观经济总体向好的“金发女郎”状态下，业绩还不达预期，甚至是负增长，那么市场会毫不犹豫地给予惩罚。可以预见，如果本轮财报季有公司出现超过10%的业绩“miss”，其股价很可能会遭遇“20厘米”级别的暴跌。因为在多头强势、空头难寻的市场环境下，一个业绩暴雷的公司会立刻成为所有对冲基金“无脑做空”的完美标的。第二，除了当期业绩，市场对公司三季度的业绩指引也极为关注。当前美国经济正处于“软着陆”进程中，但着陆的“斜率”至关重要 。是15度的平缓下滑，还是70度的断崖式下跌，结果截然不同。一个有趣的宏观背景是，当前中美博弈后的关税格局，使得美国的通胀中枢正在缓慢上行。这种“温和通胀”环境其实对企业是有利的 。它既能避免严重通缩导致消费者延迟消费，也能防止性通胀扰乱企业的生产和库存周期。在一个从消费端、中间商到生产端都比较平滑、没有过多摩擦成本的环境中，企业更容易获取盈利。正因为市场普遍预期三季度宏观环境依然不错，所以如果此时有某家巨头给出了悲观的业绩指引，市场的第一反应不会是宏观经济出了问题，而会认为是这家公司自身出了问题，同样会遭到严厉抛售。那到具体公司，我们怎么看？我们通过亚马逊和谷歌两个典型案例来具体说明。亚马逊很可能是M7中唯一业绩会“miss”的公司 。其电商业务面临两大压力：首先，一季度为应对贸易战而大量囤货，如今关税风险缓和，这部分库存需要进行财务冲回，导致货值下降 ；其次，为了维持供应链稳定，亚马逊为中国供应商分担了相当一部分的关税成本 。然而，市场对这些利空因素已经有了相当的预期。亚马逊的股价能否稳住，关键在于其另一核心业务——云计算的表现。AWS的业务无论从哪个角度看都堪称完美，其全球业务收入仍在良性增长。一个值得关注的现象是，在中国之前的AI热潮中，亚马逊的云服务营收甚至可能超过了阿里云，这反映出其在全球云服务市场，包括在中国市场的强大竞争力。因此，对于亚马逊的财报，市场会进行一种“对冲”式的解读。只要其电商业务的下滑在预期之内，同时AWS业务能给出一个强劲的增长指引，那么股价很可能会在短暂下探后被迅速拉回 。谷歌的情况则更为复杂，市场对它主要有两个争议点。第一个争议是，其核心的搜索业务是否会被OpenAI等新兴AI应用所颠覆。这是一个从AI诞生之初就存在的争论。但一个有趣的事实是，尽管竞争激烈，谷歌的搜索份额似乎并未受到严重侵蚀 。这背后的逻辑谬误在于，大家只看到了竞争对手的AI产品在进步，却忽略了谷歌自身的AI也在进化，并且谷歌对搜索业务的理解远非OpenAI能比。更重要的是，AI的发展实际上扩大了整个搜索市场的蛋糕。当全球搜索业务总量因为AI的赋能而增长了8%，即使谷歌的市场份额有所下降，其业务本身依然在增长，这让做空者无从下手。第二个争议是谷歌在AI战略上的“摇摆不定”——既做开源，又做闭源，但似乎两边都未做到极致。市场希望它能明确一个方向，以便给予清晰的估值。然而，当你翻开它的财报，会发现其闭源和开源业务都在增长，形成了一种积极的耦合。如果你是谷歌的CEO，当两边都能赚钱时，又何必急于做出抉择呢？因此，对于谷歌，市场可能会看到一份非常“平衡”的业绩指引：全球搜索市场在增长，我们的份额没有掉；闭源业务对业绩提升显著；开源业务用户在扩张并与闭源业务产生积极耦合。一旦这三句话出来，只要财报没有大的纰漏，就足以堵上所有人的嘴，推动股价上涨。与亚马逊、谷歌这类受宏观经济和行业竞争影响较深的“软”资产不同，以英伟达、AMD为代表的“硬”件公司，其当前的股价逻辑已经有所不同。它们的上涨动力更多来自于一个超越短期业绩的宏观叙事——“主权AI” 。随着美国对高端芯片出口管制的缓和，以及全球各国，如中东国家对建设本国算力中心的强烈需求，形成了一股“饥不择食”的采购潮 。这些主权基金什么卡都买，英伟达、AMD甚至华为的芯片都在他们的采购清单里。这就导致了一个现象：行业内部的逻辑套利策略失灵了。例如，理论上博通在美国AI周期中的业绩增速优于英伟达，做多博通、做空英伟达的策略应该能赚钱，但事实是没人能通过这种方式获利。同样，做多英伟达、做空AMD的策略也不赚钱 。原因在于，这是一个普涨的“贝塔”行情，而不是个股的“阿尔法”行情。在这种情绪驱动的贝塔行情下，这些硬件公司的业绩指引本身已不那么重要 。它们的股价涨跌，可能更多地与特朗普的某条推文、某项关税政策等情绪面因素挂钩，而不是基本面数据 。只要多空策略无法从基本面差异中获利，就证明市场是由情绪主导的。总的来说，看懂这轮财报季，得学会“看人下菜”。软件公司，咱们还得老老实实看基本面和业绩质量；而硬件公司，则更多是看市场情绪和背后的大故事。抓准了这些不同的逻辑，才能更好地把握市场的脉搏。A股下半场深度解析：抛开传闻，读懂政策“新棋局”近期市场消息纷繁，尤其是关于特朗普可能访华的传闻，吸引了大量眼球。然而，对于真正想在A股和港股市场把握机会的投资者而言，与其把精力耗费在这些不确定的外部因素上，不如将目光转向我们内部即将发生的、确定性更高的大事——政治局会议 。这不仅是一次常规会议，更可能为下半年的经济和投资逻辑定下关键的基调。当前A股市场正处在一个微妙的平衡点，大家都在屏息以待政治局会议对下半年经济的展望和部署。很多人一提到政策刺激，脑海里还是浮现出“地产、家电、生二胎”这“老三样” 。但我们需要清醒地认识到，政策工具箱远不止这些。如果真要走这条老路，政策早就该落地了，不必等到现在。当前的市场不需要“大水漫灌”式的普涨行情，因为那样的总量上涨反而可能是短期见顶的信号 。这次会议的看点在于，财政和货币政策上会不会有新的、更具效率的扩张方向，现在的市场不缺资金，缺的是信心和高效的资产。只要政策能在关键领域给一点“阳光”，市场就能立刻“灿烂”起来 。而要理解财政扩张的新思路，西藏墨脱水电站项目是一个教科书级别的案例。它完美诠释了什么是“有效率、有效能的基建方向”。一些人总喜欢用地缘斗争的思维，将这个项目解读为“卡东南亚脖子”的工具 。这种想法格局太小了。这个项目的真正目的，是为整个东南亚的电力网络提供一次质的飞跃，保障其能源安全 。这就像当年的三峡大坝之于中国南方电网，是一个区域发展的核心引擎 。我们为什么要帮助东南亚发展？因为这是我们自身发展的需要。中国庞大的制造业产能需要“出海”，服务业也需要寻找新的市场。但你不能把工厂建在一个电力供应都不稳定的地方 。只有帮助东南亚把基础设施搞好，把他们的人口红利激发出来，创造出中国本土以外的第二个庞大消费市场，我们的“出海”战略才能真正成功，才能解决我们自身的产能过剩问题。墨脱项目仅仅是冰山一角，它背后是中国正在布局的一套更宏大、更系统的“出海”战略，这套打法与当年日本成功的出海模式有异曲同工之妙。它主要包含三大支柱：1、产能出海：将我们内卷后极具竞争力的产品模式和制造业能力向海外输出。2、能源基建出海：以墨脱水电站为代表，通过帮助目标市场建设强大的能源基础设施，为产能落地创造先决条件 。3、金融能力出海：这是点睛之笔。当年日本依靠日元贬值为出海助力 。而我们现在可以探索新的方式，比如利用香港的离岸市场地位和稳定币等金融工具，在不造成本币剧烈贬值的情况下，建立人民币在东南亚的“第二流通货币”体系，通过技术手段提升交易便利性，扩大人民币的流通范围 。近期香港本地券商股的强势，背后也隐含着对这一逻辑的预期。总结来说，当前A股的投资，应从关注宏大叙事和外部传闻，转向聚焦于内部的结构性变化和政策新动向。即将召开的政治局会议是重要的观察窗口。而墨脱水电站这类项目，则揭示了我们财政发力的方向——不再是简单的内部刺激，而是服务于“出海”大战略的、更具长远眼光的有效投资。看懂了这个逻辑，才能真正把握住下半年的核心机会。本期节目要点：05:00 美股财报季重点该看什么10:00 美股财报季与金发女郎状态分析13:00 美国经济软弱的数据模型符合软着陆的研究样本16:00 AI对亚马逊电商和搜索业务的影响分析20:00 谷歌的业绩我们该怎么看23:00 谷歌开源与闭源业务的发展与挑战26:00 英伟达和AMD股价上涨背后真正的原因30:00 特朗普访华对港股和A股的影响34:00 政治局会议预期与基建投资展望38:00 东南亚出海策略与制造业出海42:00 人民币出海与稳定币的应用探索节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于7月16日，主要分析了港股市场最新变化以及哪些值得重点关注的公司，播客下半场重点分析了H20解禁后对港股互联网大厂的影响。港股近期有哪些被大家忽略的好公司（省流版）现在的港股市场，是一个“微观定价”特别灵光的地方。小机会一个接一个地冒出来，但它们都不太起眼 。这些机会，我把它分成两大类：一类是成功“出海”的，另一类是在国内“内卷”中杀出重围的 。先说“出海”，这个趋势现在越来越猛，而且经常在一些你想不到的地方给你惊喜 。比如药明康德，最近的业绩，比最乐观的分析师预测的中位数还要高出20%到30%。要知道，这个超预期的成绩，还是建立在大家已经知道它们海外创新药业务在加速的基础上。换句话说，就是你以为它能考80分，结果人家直接给你甩了个100分的上来，这确实让人眼前一亮 。但更让人意外的，是极兔速递，大家对它的印象可能还停留在国内那个到处“搅局”的“拼多多专用快递”。去年听说它要出海去搞东南亚市场，我们投资圈里很多人心里都犯嘀咕 。你想啊，快递这行是劳动密集型产业 ，跑到东南亚那种地方，管理和文化差异那么大，人力成本也不见得低，这事能成吗？。结果呢？人家第二季度的业绩一出来，数据强得没话说，完全超出了我们这些“吃瓜群众”的预期 。虽然我们还没完全搞懂它是怎么把国内那套“卷法”成功移植过去的，但业绩数据骗不了人。这种被大家忽视的、估值不高的公司，在海外突然取得成功的模式，也让我们想起了日本当年泡沫经济破裂后的历史 。像优衣库这些公司，不就是在日本国内经济不景气的时候，通过出海成了全球巨头的吗？。现在我们看到的这些零零散散的成功案例，越来越有当年日本那个味道了 。最关键的是，这些公司都不是靠炒作概念涨起来的，药明和极兔的市盈率也就十几倍，非常实在 。它们的上涨，靠的是真金白银的盈利，这也再次证明了，现在的市场，奖励的是那些真正在微观层面把事做好的公司 。说完了出海，我们再来看看另一拨机会来自于我们内部激烈的“厮杀”和竞争。比如金蝶国际，一家做企业ERP软件的公司。按理说，现在经济环境偏冷，企业都在勒紧裤腰带过日子，这种ToB的生意应该很难做才对 。但金蝶偏偏就活得很好，甚至还能涨价 。为什么？因为它搞出了一套AI软件，能实实在在地帮企业降本增效。我们来算笔账，两个财务人力成本至少十几二十万 ，而升级一套金蝶的软件，一年也就花个五六万块钱，工作效率还比以前高了。你说，这样的产品，它就算涨点价，客户是不是也乐意买单？这就是一个活生生的例子，告诉你AI是怎么“卷”掉人力，帮企业创造价值的 。再比如美图，这是一个把“内卷”和“出海”都玩明白了的有趣案例。它的AI修图工具，用户增长很快。你要是去比一下月活跃用户的增长，会发现美图比很多视频App，比如快手还厉害 。这说明，在目前阶段，大家对图片AI的需求，可能比对视频AI的需求更直接、更大众化 。它的功能很简单，就是帮你“偷懒”，让你能一键生成好看的照片、动漫头像什么的，这玩意儿谁不喜欢呢？。而且用户群体特别广，从十几岁的中学生到我老婆都在用，还心甘情愿地花钱开会员。这股风潮也不只在中国，美图在海外的用户也很多，算是把内卷和出海都玩明白一个典型。你看，上面这些案例，没有宏大都叙事，但收入实实在在在增长，股价自然也就一路向上。本期节目要点：05:00 近期港股市场的明显变化在于“微观定价”变得特别有效07:00 港股中的“被忽略的好公司10:00 药明康德业绩甚至超出机构对创新药海外管线导入提速的预测13:00 极兔快递其在东南亚市场的布局取得了超预期业绩16:00 金蝶国际在通缩环境下，超预期表现。20:00 美图和网易云音乐又是如何取得成功的？23:00 过去两个季度，以DeepSeek为代表的中国大模型突破速度变慢26:00 中国AI行业整体的运行状态，主要制约因素并非完全是算力，而是商业场景30:00 H20解禁不会带来年初那样的“宏大叙事”行情，而是对微观个体产生影响节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年7月8号，本期节目首先分析了美股金融科技板块（如Robinhood和SoFi）的上涨，指出其主要驱动力是市场对稳定币的关注，这种关注是基于对传统金融体系和中心化政治不信任的“调和主义”路线的产物。接着，探讨了特斯拉的股价波动，其与斯克从极端“去中心化”立场转向“调和主义”的战略调整有关，并且公司未来的增长将更多依赖于其技术突破和整体经济政治环境的改善，而非仅仅依赖马斯克的个人影响力。最后，谈了下港股，分析了外卖平台之间的“内卷”以及奶茶股的上涨，将其定义为“反垄断2.0”下的良性竞争，强调了降本增效在市场竞争中的重要性，而非简单的价格战，并指出在整体消费力不振的环境下，并非所有行业通过“内卷”都能提升估值。政治和经济去中心化思潮如何影响数字货币和传统市场走势？（省流版）政治和经济的去中心化思潮深刻影响着数字货币和传统市场。这一趋势源于对传统中心化体系运作能力的不信任，并催生了“调和主义”这一新的发展路径。政治和经济去中心化思潮的兴起对传统中心化的不信任：人们对传统政治中心（例如拜登政府所代表的建制派政治）的运作和经济周期管理能力感到不满，认为其未能带来实际效益，反而导致通胀等问题。这种不信任感促使人们质疑官方发行的法币的信用，转而寻求去中心化的替代方案。在全球层面，政治中心化的掌控力也在下降，例如美国在俄乌冲突、伊朗与以色列冲突中的干预作用有限，以及各国经济“脱钩”趋势的出现，都表明传统中心化经济结构不再能完全满足所有利益。特朗普现象的映射：特朗普的上台最初被视为一种去中心化的姿态，他试图通过建立一个“新中心化”的逻辑来取代原有中心。然而，当这个“新中心”也未能有效解决问题（如俄乌冲突未停、伊以冲突再起、关税问题悬而未决，甚至无法搞定盟友日本的诉求）时，人们发现走极端路线并不可行。对数字货币走势的影响：比特币的崛起：比特币等数字货币的核心逻辑是去中心化，它们的增长与人们对传统政治中心和法币的不信任密切相关。在建制派失败、传统中心化统治力下降的背景下，比特币等去中心化货币表现强劲。稳定币的“调和主义”体现：当人们发现无论是传统的中心化还是极端的去中心化都存在问题时，一种“调和主义”（或称“中庸”）的路线开始出现。这种路线旨在审视并融合传统体制的优点和新概念的优势。稳定币正是这种“调和主义”最典型的代表。它虽然是代币，秉持去中心化思想，但其计价和储备仍然需要与美元和美债等传统法币体系挂钩。这意味着稳定币部分颠覆了纯粹的去中心化路径，仍然以法币作为基本信用来源，但又不同于完整的法币。 美国政府也逐渐接受稳定币作为丰富美国金融体系的一种存在，因为它能提供更便利的跨境资本流动和支付手段改进，帮助美国提升相对落后的支付体系。稳定币的发展至少提供了一个探讨美国本土金融体系如何通过其实现更快速创新迭代的机会，这对于中期行业景气具有探索价值。它标志着数字货币从与主流法币体系对抗转向阶段性融入主流体系。对传统市场（金融科技和特斯拉）走势的影响：金融科技板块的上涨：以Robinhood和SoFi为代表的金融科技公司近期上涨，核心原因在于稳定币热度提升。这些公司掌握了“管道”，即代币交易和创新业务的渠道。它们被视为“卖铲子”的角色，无论稳定币最终能否完全落地，提供交易渠道、硬件或基础设施的公司都将首先受益。这种上涨是宏观“调和主义”逻辑在微观上的映射，提供了一种交易性机会，并可能演变为中期品种，类似于AI早期的发展态势。即使全球资本不回流美国，数字货币这部分的资本也会有一部分流入美国，对这些公司而言也是丰厚的业务。特斯拉（马斯克）的波动与转型：特斯拉股价过去几个月的波动性大，主要受到马斯克个人立场的影响。他曾坚定站在特朗普的“去中心化”思潮一侧，否定建制派，导致股价向上冲高。然而，当特朗普的极端路线被证明不可行时，马斯克也开始转向“调和路线”。他不再盲目反对传统，而是选择“站到真理一侧”，即选择有利于技术发展和创新的路线。他反对特朗普的贸易战和排美法案等极端政策，认为商业应按规矩来。马斯克转向“调和路线”对特斯拉的长期增长是好事**。他现在的主要作用不再是亲力亲为地管理特斯拉的具体业务，而是回归到“一又二分之一线”的地位。马斯克的“一又二分之一线”角色：政治层面：他利用其强大的人气和影响力，作为第三方势力，对美国政策运行起到监督作用，团结以硅谷精英和中产阶级为主的支持者，间接影响政府决策，为科技创新营造更好的宏观环境。业务层面：特斯拉的现有业务布局方向正确，但面临技术突破瓶颈（如自动驾驶L5、机器人成本下降）和竞争加剧的问题。这些突破需要有利的宏观环境，例如中美协同降低成本、吸引人才等。马斯克的角色是推动这种环境的改善。特斯拉的估值不再主要依赖业绩，而是更看重其未来的期权（option），即其核心业务（如自动驾驶和机器人）能否实现突破，并能对现有业务（如电动车）形成赋能。这种突破将带来巨大的化学反应，使其成为可能复刻英伟达早期增长模式的“动量型股票”。本期节目要点：05:00 金融科技板块（如Robinhood、SoFi）的上涨并非纯粹炒作，其核心在于近期稳定币的热度提升10:00 这种上涨与宏观层面的“调和主义”逻辑有关，提供了一个交易性机会，并可能演变为中期品种13:00 即使全球资本不回流美国，数字货币这部分的资本也会有一部分流入美国，对这些小公司而言也是丰厚的业务17:00 政治和经济去中心化思潮的兴起与演变20:00 数字货币（代币）的核心逻辑是去中心化，这与政治领域中心化表现不佳相互对应。23:00 在建制派失败、传统中心化统治力下降的背景下，比特币等去中心化货币表现强劲27:00 特朗普上台最初被视为一种去中心化的姿态，他试图通过建立一个“新中心化”的逻辑来取代原有中心33:00 “调和主义”（中庸）路线的出现35:00 特斯拉与马斯克（“调和主义”的映射）37:00 ：当特朗普的极端路线被证明不可行时，马斯克也开始转向“调和路线”40:00 港股外卖与奶茶股（“反内卷”与“反垄断2.0”）43:00 传统行业集中化并非必然带来估值提升节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年7月1日，本期节目重点讨论了当前经济形势以及分析了美国大美丽法案对美股和港股的影响。该法案在国防开支和医疗削减方面对特定行业，特别是军工、资源以及医疗行业的潜在影响。此外，本期节目还深入剖析了港股银行板块近期回调的原因。美国的大美丽法案对美国经济和特定行业（如医疗和国防）会造成哪些具体影响？（省流版）一、对美国宏观经济的影响：•总需求与通胀：如果政府增加开支（花得更多），总需求将会上升。如果这些开支未能有效刺激总供给上升，那么需求大于供给可能导致通货膨胀加剧。通胀上升后，美联储自然会考虑收紧金融环境。•对“软着陆”的影响：目前美国经济正处于软着陆的过程中。该法案的落地节奏将影响软着陆进程中总量的增长要素以及金融环境的紧缩或宽松要素。华尔街和海外对冲基金群体最关心的是这两者如何相互影响。•财政政策与金融环境：美国政府部门是一个重要的要素，其开支多寡会影响美国宏观经济的总量景气或增长，以及货币政策部分的金融环境。当利率下行时，会刺激经济和需求。•再通胀交易：如果总需求被财政宽松拉升，而企业不愿意扩大产能或总供给，就可能出现所谓的“再通胀”（Reflation）现象。这被认为是未来一段时间市场需要关注的重点。•潜在违约风险：过去一段时间市场曾担心美国会违约，因为财政开支在软着陆过程中本应保持克制，但特朗普政府仍在增加政府开支，这可能导致不可持续的举债。•对宏观总量经济影响的不确定性：由于法案涉及的三大项（减赤、国防开支增加、削减福利开支）不像拜登政府的财政宽松那样直接向居民部门发钱，其对美国整体经济总量的影响目前尚不明确。二、对医疗行业的影响：•削减开支意图：法案中提到了削减医疗福利和可再生能源方面的开支。特朗普政府此举是为了践行“不能乱花钱”的原则，并向选民展示其“减赤”姿态。•历史背景与目标：削减医疗开支是针对民主党历届政府在医疗问题上过于宽松导致的“历史欠账”。目标是挤压医疗行业的水分，提高效率。•对消费信心的影响微弱：尽管削减医疗开支，但以往研究表明，美国居民部门的医疗支出与消费信心相关性很弱。因此，削减医疗开支对打击或压制美国消费信心影响不大，基本可以忽略不计。•长期影响与改革：如果削减医疗开支的政策能真正落地，并持续执行，将对美国医疗行业产生深远影响。这可能促使美国医疗行业进行改革，提高从研发到生产的效率。•产业分化与全球协作：可能导致资金在美股和港股医疗行业之间重新分配。对冲基金可能会做空一部分美股的医药行业，同时做多一部分港股的医药行业，因为大部分国内创新药企业在香港上市的更多。这还可能促进全球产业协作，例如将部分新药研发开支委托给中国企业，以降低成本，提高利润。这并非绝对的负面影响，若能提升效率，美国的创新药企业利润率也有可能上调。•AI技术应用：美国药企和创新药企业也在大量投入AI技术进行研发，因为医疗数据的标准化程度较高。特朗普政府推动的财政改革可能加速这一过程。三、对国防行业的影响：•国防预算增加：大美丽法案中显著增加了国防预算。这被视为共和党的优先事项。•增加的原因：“历史欠账”：过去六七年时间，美国国防开支的迭代存在欠账，部分原因在于特朗普上任初期推行“美国优先”和“新孤立主义”，减少了军事投放。中国军事力量发展：美国国内舆论认为中国军事力量发展迅速，而美国有所滞后，这促使他们增加国防开支。政治献金：国防承包商对特朗普的政治捐助也较多。•对经济拉动有限：国防开支的增加对GDP有拉动作用，但其扩散性作用有限，对经济的实际需求拉动较少。更多的是局部拉动，例如对国防工业（如洛克希德·马丁）、特种钢材等上游产业的需求拉动。•重塑美国制造业：特朗普政府可能借助国防开支，推动部分高端制造业回流美国，以重塑美国制造业，类似里根时期的计划。•全球影响：全球其他国家的国防工业资本开支也进入了集体补差的阶段，例如北约国家（包括德国）的军费增加。这被认为是全球国防工业景气度提升的确定性因素。•对上游资源品的影响：全球国防开支进入大周期后，对上游资源品（如稀土行业）的需求整体扩张。中国作为稀土供应大国，可能会利用其在供应链中的地位，提高价格，实现“蹭个车”。•投资关注点：投资时应关注供需矛盾最集中的领域，而非仅仅是开支量最大的领域。例如，一些特种材料、工程机械的上游资源等都可能受益。核能也可能是一个被低估的机会，因为核能发电量消耗低，且与AI数据中心对电力需求的增长相关联。总结 “大美丽法案”的影响具有两面性。它可能带来宏观经济的结构性变化和行业资金的再分配。削减部分（如医疗）不一定完全负面，可能促进行业增效。增加部分（如国防）除了直接利好军工，还会通过产业链传导利好资源品等相关行业。最终影响仍需持续关注法案的最终版本及其执行情况，以及美国核心经济数据的变化，尤其是经济下行速度，因为这会影响美股和港股的定价趋势逻辑。若经济下行超预期，财政宽松的必要性将凸显，可能引发市场交易逻辑的反转。本期节目要点：03:00 “大美丽法案”是当前市场关注的焦点之一，美国参议院已通过程序性投票，预计该法案最终通过的概率非常高07:00 核心原则：“双减和减赤”，即减少支出和减少美债的滚动借款10:00 削减医疗开支，特朗普政府此举是为了践行“不能乱花钱”的原则，并向选民展示其“减赤”姿态13:00 以往研究表明，美国居民部门的医疗支出与消费信心相关性很弱，因此削减医疗开支对美国消费信心影响不大，基本可以忽略不计17:00 如果削减医疗开支的政策能真正落地并持续执行，将对美国医疗行业产生深远影响，促使其进行改革，提高从研发到生产的效率20:00 对冲基金可能做空部分美股的医药行业，同时做多部分港股的医药行业23:00 过去六七年美国国防开支的迭代存在欠账（特朗普上任初期推行“美国优先”和“新孤立主义”减少了军事投放）27:00 国防开支的增加对GDP有拉动作用，但其扩散性作用有限，更多是局部拉动，例如对国防工业（如洛克希德·马丁）、特种钢材等上游产业的需求拉动31:00 港股银行股的回调并非基本面发生中期改变，而是因为其属于票息替代性资产的正常波动34:00 银行股、美债和黄金都是债性替代型资产38:00 银行股的真正风险： 并非微观基本面问题，而是其票息吸引力下降，即若出现回报率更高、吸引力更强的“竞品”（如资源品、两桶油等高股息资产），资金会流向这些资产，从而对银行股构成压力.40:00 在分析银行股时，不应过度关注微观指标，而应着眼于宏观的“竞品”逻辑节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年6月27日，本期仍然聚焦于美股和港股，君君老师从对冲基金的视角解读了最近美股和港股的变化，以及机构们如果看待未来可能产生的变化，主要分析了人工智能行业的发展趋势，包括大型科技公司（如英伟达、AMD）的表现，以及小型企业在AI领域的机遇与挑战。此外，还探讨了宏观经济因素，例如美联储的降息预期对市场流动性的影响，并对不同市场和板块（如香港房地产、银行和保险业）的表现进行了对比分析，强调了微观基本面和流动性在各自市场中的主导作用。美国和香港股市目前面临哪些宏观和微观层面的结构性变化？（节目省流版）美国和香港股市目前正经历宏观和微观层面的结构性变化，这些变化主要受到货币政策预期、行业发展周期以及市场内部结构的影响。美股宏观层面：降息预期与金融环境宽松：美联储（尤其是鲍威尔）的态度趋于宽松，市场普遍预期今年可能降息两到三次，大概率在7月份降息。这导致金融环境宽松，高利率的压制正在减少。通胀与经济下行：降息的条件是通胀下降。然而，通胀下降过程中，小企业的业绩可能会受到影响。大企业由于能够通过AI赋能实现降本，在经济下行时免疫力更强。市场情绪与风险：虽然市场创新高，但结构上存在隐忧。到7月上旬，如果降息等所有利好因素都已释放，市场将开始考虑经济本身下滑对微观的影响。美国股市本质上是一个微观市场，其趋势判断依赖于微观基本面和景气度。如果总需求景气和结构景气出现问题，降息过快可能暗示更深层次的问题。微观层面（行业与企业）：人工智能（AI）行业的结构性变化：算力开支的集约化路径：AI行业的算力开支开始走集约化路径，即开支成本随技术成熟度下降。AMD和ASIC的崛起：互联网大厂采用专用集成电路（ASIC）路径，结合AMD的卡，形成集群式算力，成本更低。AMD的方案与ASIC结合处理离线推理业务足够使用，性价比较高。对英伟达的影响：虽然AMD和ASIC的方案性价比较高，但目前看来，对英伟达的影响是**并行发展**，而非直接冲击。英伟达在在线推理和训练领域仍将继续使用。如果大家训练规模达到商业天花板，转而侧重推理环节赚钱，那么对英伟达可能不利。大厂与小厂的分化：大厂降本增效：Meta、微软、谷歌等互联网大厂在投入两年后，与中小厂差距越来越大，他们找到了**降本路径**，AI赋能与传统业务集成度越来越高。例如，Meta可以将AI应用于广告业务。小厂的困境与尝试：过去小厂难以获得显卡，现在大厂退回的部分卡被小厂接手。小厂虽然仍在开支，努力尝试和迭代，但**能否找到盈利点**仍是未知数。AI行业最大的“鬼故事”就是只有大厂能赚钱，中小厂越投越没钱。市场关注点转折：市场不再过多关注地缘政治或宏观政策变动，而是紧盯行业技术突破。对冲基金的策略调整：对冲基金之前多做多博通、空英伟达的套利操作。现在市场结构性变化后，他们对美股不再做贝塔（整体方向性押注），而是**开始考虑内部结构性做多和做空，例如多AMD，空一些消费类股票。财报与业绩指引：未来一个月将密集公布二季度财报和三季度业绩指引。市场将重点关注M7（七大科技公司）的业绩指引，如果指引不佳，可能导致股价下跌，尤其是一些业务形态本身有问题或受经济影响较大的公司.港股宏观层面：分母驱动为主：香港股市的上涨主要由“分母”（宏观流动性）驱动，而非“分子”（企业基本面）。美元降息与流动性泛滥：美元降息导致海外资本回流香港。这增加了香港本地房地产市场的流动性，并提高了香港本地地产物业的性价比，因为其回报率高于美债票息。中国央行政策预期：虽然中国央行在基准利率上难以大幅跟随美联储降息，但市场预期央行可能通过**结构化工具**（如便利互换）来增加流动性，以活跃资本市场。微观层面（行业与企业）：缺乏强势行业：香港市场目前缺乏能独立驱动行情的“强势行业”。AI应用端表现：香港AI应用端方面，美图、快手等中小型互联网企业有所突破，但腾讯、阿里巴巴等大厂的AI商业化进程相对滞后，尚未完全找到与商业场景契合的盈利点。这与美国大厂的进展存在差距。新消费行业面临验证：一些新消费概念性公司存在“吹牛”但**业绩难以落地**的问题。创新药/生物科技行业问题：该行业存在频繁融资（配股）、“老鼠屎”公司（如军石生物的配网操作）导致市场情绪不佳的问题。房地产市场分化：港股中的**港房股表现优于内房股**。港房由于香港本地经济更早触底，且受到美元降息带来的海外资本回流的直接利好，其商业地产回报率甚至高于美债票息。金融板块：银行与保险：直接受益于美元降息。中国的大型银行股被视为**全球稀缺的高票息资产**，可替代美债，受到各国资本增持。保险公司因持有大量高票息债券资产，被视为银行的“影子股”，也受益于此。平安保险则因其大陆地产敞口和激进的改革，不属于标准的债券替代股。券商：香港的券商股也在上涨，部分是由于市场预期中国央行可能通过结构化工具来活跃资本市场，以及香港批复稳定币牌照对具备国际业务的券商带来利好。未来展望：港股在“分子”方面，需要等待美国市场AI故事开始分化并出现弱点，同时香港本地企业能验证其商业模式并找到新的突破点，才能更好地表现。目前，**港股主要看分母，美股主要看分子。总体而言，美股目前关注微观层面的行业技术突破和企业盈利能力，特别是AI行业的发展和大厂的降本增效，同时警惕宏观经济下行对中小企业的影响。港股则更多地受到宏观流动性（美元降息导致的海外资本回流）的驱动，虽然部分行业有微观亮点，但整体缺乏强势的“分子”来支撑，需等待其经济模式的验证或外部环境（如美股走弱）的变化。本期节目重点：05:00 对冲基金视角下美股和港股的近期变化10:00 AI行业算力开支变化与成本下降14:00 英伟达与AMD的并行发展18:00 大小厂分化与盈利困境22:00 美股市场不再过多关注地缘政治或宏观政策变动（如中东冲突、特朗普关税），而是紧盯行业技术突破25:00 降息预期与经济下行隐忧30:00 港股没有美股那样的“强势行业”或独立驱动行情的“分子”（企业基本面）32:00 港股的上涨主要由*“分母”（宏观流动性）驱动节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力。我们播客后续打算主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。本期节目详细分析了全球股市的近期动态和投资逻辑。深入探讨了美股和港股的市场现状，并着重阐述了美股在当前高位下，地缘政治冲突和货币政策对市场的影响。在当前市场环境下，机构投资者如何根据数据和行业景气度进行资产配置。帮助听众理解机构的投资思路。在当前全球经济环境下，影响美股和港股走势的关键宏观经济与市场驱动因素是什么？在当前全球经济环境下，影响美股和港股走势的关键宏观经济与市场驱动因素可以从以下几个方面进行分析：一、 美股市场走势的关键驱动因素目前美股处于相对高位，短期内快速上涨或快速下跌都存在困难。1.  宏观经济数据与美联储政策预期：       通胀压力减小：中东冲突对美股影响较小，主要是因为其主要影响的油价与商品型通胀，而美国的商品型通胀自三月以来已逐渐平缓。美联储更关注的服务型通胀，与油价关联性较弱，且劳动力供给结构问题导致的服务业紧缺度较高，但并无明显迹象表明油价上涨会导致服务型通胀大幅跳升。       就业市场转弱：虽然某些就业数据（如职位空缺数、非农就业人数）可能存在水分，但小非农和首次申请失业金人数等高频数据真实地显示就业市场正在变弱。华尔街的投行，如花旗，因此押注今年可能出现意想不到的快速降息。       宽松的金融环境预期：基于就业数据和通胀趋势，市场普遍认为未来一个季度的金融环境将趋于宽松，短期内美联储的政策性利率不会立即收紧。这为股市提供了估值层面的支撑。       数据优先于政策：尽管有特朗普等政治因素的扰动，但市场最终仍会回归到数据本身。就业数据（特别是职位空缺和非农数据的水分被揭示时）是判断降息预期和市场走向的关键。2.  企业盈利与行业景气度：       AI板块支撑：AI相关的大型科技公司（如M7）的资本开支正在转化为利润，且转化速度在转好。即将发布的第二季度财报将进一步印证这一点，只要AI领域的资本开支能持续创造现金流收益，美股在当前位置就不会面临重新定价的压力。       机构仓位不足：由于对中美贸易谈判的误判，许多对冲基金和机构投资者在美股的仓位普遍不足，处于“没买够”的焦虑状态。他们不希望美股大跌，但也希望其下跌以便补足仓位。这种“跌了大家都会买”的预期也为市场提供了一定支撑。       特朗普政策影响有限：市场普遍认为特朗普的政策（如关税、驱逐非法移民等）对美股的趋势性影响不大，更多是带来波动性，因此不必过度关注其短期言论。投资者应将注意力集中在就业数据和大型公司（尤其是AI相关公司）的业绩指引上。二、 港股市场走势的关键驱动因素近期港股创新药板块的强劲上涨是其突出特点。1.  全球资金的“无奈”选择与美股背景：       美元下行与美国经济总量增长的疑虑：美元的持续下行表明市场对美国除AI以外的总体经济增长和结构性景气持怀疑态度。       美股欠配下的资金寻觅新逻辑：由于美股AI板块以外缺乏新的、性感的增长故事，而机构投资者又因美股仓位不足，亟需寻找能讲出新景气逻辑的替代标的。       香港创新药作为“平替”：港股创新药板块成为对冲基金填补美股未买够仓位的替代品，因为它们提供了一个新的、有吸引力的增长叙事逻辑。2.  创新药板块自身的基本面改善与预期：       ASCO大会的积极信号：6月1日举行的ASCO大会（创新药企业发布管线进展的会议）与往年不同。企业不再仅仅总结过去，而是积极展望下半年的BD（商业拓展）项目和管线深度，显示出比市场预期更高的管线储备和后端效率。       真实落地性：与一些新消费概念不同，创新药企业的BD外授权费用等预估收入在下半年有较强的落地确定性，短期内基本面较难出现“雷区”。       对特朗普政策的“看空”期权：市场认为特朗普可能会通过“集采”等手段打压医药高价值，这反而促使一些海外制药巨头寻求与中国创新药企的合作，因为中国企业能够提供具有成本效益的新药。这与美股小核电板块的逻辑类似，都是一种“看空特朗普执政能力”的期权，即若特朗普无法推行其政策，市场会寻求“自救”方案。三、 A股市场走势的特点A股市场近期也出现小盘股和某些概念（如可控核聚变、稳定币等）的上涨，被认为是“映射”美股。1.  模仿与题材炒作：这种“映射”更多是“模仿”而非深层次的“映射”。它不代表大的估值逻辑或景气周期在中国A股的体现，而是市场在缺乏主要驱动因素时，由“小玩家”进行概念炒作。2.  “板凳球员”效应：当美股和港股的主要市场主题（“主力队员”）进入休整期，缺乏新的叙事逻辑时，A股的小盘股和题材炒作（“板凳球员”）就会活跃起来，以维持市场活跃度。3.  长期非趋势性：这些炒作不具备长期持有价值，更适合作为交易性品种进行波段操作。未来的刺激可能来自于中国本土创新药企的技术突破，如“自助合饭”式的多靶点组合疗法。总体而言，当前全球市场资金在寻找新的景气增长逻辑，尤其是在美股“欠配”和主要板块面临瓶颈的情况下，港股创新药凭借其独特的叙事和可预期的基本面改善成为吸引全球资金的“性感”标的。而A股则更多地表现出对海外市场本期节目要点：05:00 节目的调整，未来将主要聚焦美股、港股的分析，并讨论它们对A股的影响10:00 整个对冲基金行业普遍存在“美股没买够”的问题14:00 这种“没买够”导致一种矛盾心态：既不希望美股下跌（因已买入一部分），又希望它下跌以便补仓17:00 中东冲突主要影响油价，但对美国货币政策影响不大，因为商品通胀自3-5月已逐渐平缓22:00 市场认为未来一个季度金融环境将趋于宽松，短期内金融条件（预期）没有变化，这为美股估值提供支撑26:00 大型AI相关科技公司（M7）的资本开支正在转化为利润，且转化速度转好，即将发布的二季度财报有望印证这一点30:00 市场认为特朗普可能通过“集采”等手段打压医药高价值，反而促使海外制药巨头寻求与中国创新药企合作，因为中国企业能提供成本效益高的新药35:00 对冲基金将港股创新药视为“平替美股”的工具，是为了追回在美股被动“逼空”的损失，并非长期持有行为，而是波段性操作40:00 A股近期小盘股和概念股的上涨（如可控核聚变、稳定币、苏超）更多是“模仿”而非深层次的“映射”全球大类资产定价逻辑节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们邀请了一位专业理财师贝蒂同学，一起探讨了在多种货币（港币、人民币、美元）并存的复杂情况下，如何基于无风险收益率（如国债收益率）来制定合理的收益目标。贝蒂同学是一名独立理财顾问（IFA），她更喜欢称呼自己“理财买手”也就是在市场中筛选优质产品和确定性高的“羊毛”机会，推荐给合适的客户，目前正处于职业升级转型期：目标是从单纯销售单一理财产品，升级为与客户共同设定人生目标&财务目标，并据此倒推构建理财方案。如何根据个人财务状况和经济周期，设定跨币种的合理投资回报率目标？1. 评估您的跨币种财务状况： 像独立理财顾问（IFA）贝蒂同学这样，收入来源是港币，支出在内地使用人民币，而理财投资又采用美元的情况，代表了一大类中产偏上人群的复杂财务状况。这种情况下，您的货币环境是支出为人民币，投资为美元，收入来源可能更复杂，例如港币。2. 设立基于利差的投资回报率目标： 在设定投资回报率目标时，应考虑您的支出货币环境（人民币）和理财收入货币环境（美元）之间存在的「利差」空间。这个利差是指您的理财收益来源于美元利率，而您的支出价格主要受人民币利率影响。目前，人民币的利率相对稳定，长期中期利率可能稳定在1.8%左右。美元利率在4.2%到4.3%左右。因此，目前的利差约为2点多（4.3% - 1.8%）。这个利差可以视为您相对安全的「无风险收益率」基础。3. 无风险收益率的倍数设定（2到3倍）： 主持人指出，将目标设定为利差的两倍到三倍左右是比较合理的。两倍（约等于平均水平）： 这代表了一个普通投资者，如果理财经验一般，时间精力投入不多，资产量也不大，可能达到的「及格线」水平。这通常是指在债性资产配置中相对稳健的收益。无风险利率代表了实体经济向金融体系借贷成本的下限，任何借贷成本都会高于此，因为国债是国家信用背书。两倍的无风险收益率（例如6%左右，基于中国市场）代表了正常情况下，企业面向结构性经济增长环境下愿意支付的借贷成本，例如一些能源性企业的债券收益。三倍（约等于优秀水平）： 如果您对交易非常感兴趣，愿意投入更多仓位进行股票或权益类市场投资，并能够进行「信用下沉」（即投资信用等级较低但收益率较高的企业债券），那么目标收益率可以提升到三倍。例如，在中国市场，摆脱集体通缩状态的上市公司，其复合年回报率约在6%左右，约为无风险利率的三倍。然而，这种收益需要通过「精选个券」或「结构性挑选权益资产」的能力来实现。4. 根据经济周期动态调整目标： 两到三倍的倍数仅限于未来一到两年。投资回报率的锚点应随著经济周期的变化而调整。中国经济周期： 中国目前正在走出整体性通缩，进入结构性通缩阶段。在这种环境下，设定两到三倍的回报率是比较合理的。美国经济周期： 美国目前处于通胀粘性较高、刚进入结构性衰退的阶段。在这种高无风险利率但宏观经济承压的环境下，即使是DM（发达）国家，获得高额超额收益也相对困难，可能需要更精准的资产选择或另类投资。这意味著，即使是两倍的美元无风险收益率，也可能不那么容易达到。5. 关于汇率风险的考量：汇率变动的主导因素： 汇率的第一要素是国家购买力平价或产品的有效生产率，而非金融资本的流动。中国在转型升级过程中，需要保障出口产品的竞争力，因此中央银行会努力控制汇率稳定，避免大幅贬值或升值。央行控制汇率的能力： 中央银行有能力管控汇率，尤其是人民币升值。由于中国有离岸和在岸两个市场，央行可以通过发行货币等手段平抑炒作性升值。因此，过度担忧人民币大幅升值的预期意义不大。6. 非理性因素在决策中的权重： 除了理性的收益率计算，非理性因素在投资决策中也占有重要位置，甚至可能排位靠前。「不争是争」的哲学： 这些非理性因素通常体现在不主动争取最高资本利得，而是考虑传承、应对未来的健康挑战、心理安全感等。例如，购买黄金传给下一代，或是投资流动性较差但能提供稳定现金流的商住写字楼作为养老储备。避免麻烦和追求舒适： 如果追求更高的收益率会让您感觉不舒服，那么降低一些预期收益率以避免麻烦，提升生活舒适度，这也是「搞钱是为了活著」的本质。这是一种「道」的层面，超越了单纯「数」的计算。主持人认为，这是一个好的反馈，每个人最终都会意识到赚钱是为了活著，只是时间和过程不同。总结而言，可以这样设定跨币种的投资回报率目标：计算当前利差： 基于您的美元投资和人民币支出，计算美元与人民币之间的无风险利率利差（目前约2点多）。设定基础目标： 以这个利差为基础，将您的理财目标设定在利差的2到2.5倍左右，这是一个相对稳健且合理的区间。依据风险偏好调整： 如果您有较高的交易能力和风险承受能力，可以考虑更多配置权益类资产或进行信用下沉，将目标上调至接近利差的三倍。但这需要精选资产和对市场有更深入的理解。动态调整与经济周期挂钩： 随时关注中美两国的经济周期变化，特别是通胀、利率政策和产业结构性增长。这些因素会影响不同资产类别的实际回报，并指导您调整目标和资产配置。纳入非理性考量： 在追求收益的同时，考虑投资的长期意义，例如家庭责任、传承、养老规划以及个人对生活舒适度的追求。有时，为避免未来的麻烦或实现情感诉求，接受较低的收益率也是一种明智的选择。这种综合性的考量，能让您在理性的财务目标和个人的生活质量之间找到一个平衡点。本期节目重点：05:00 复杂货币环境下的理财目标设定07:00 基于利差的投资回报率目标设定10:00 将目标设定为利差的两倍到三倍左右是合理的15:00 最终的目标收益率取决于股债配置比例，债性资产多偏向两倍，股性资产多偏向三倍20:00  不同货币资产的目标差异与经济周期影响25:00  不同货币资产的目标差异与经济周期影响30:00 非理性因素在投资决策中的权重35:00 「不争是争」的哲学40:00 搞钱是为了活著，为了活得舒服一点45:00 不应过度追求短期交易，而应确定大方向50:00 2到3倍无风险收益率的构成，以及经济周期对投资回报率的影响55:00 相信央行有能力维持人民币稳定本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君嘉宾：贝蒂节目制作人：小安剪辑：王果然【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目为我们的嬛嬛理财术第三期，我们邀请了一位中产女性嘉宾，来谈谈她的理财观和投资之道。本期节目嘉宾是卷卷同学，卷卷曾经是一名互联网行业的从业者，同时也是半个金融从业者，个人风偏较低，过往投资年化收益大约在6%，想问下君君老师在不喜高波动资产的情况下，现在宏观环境变化也比较大，国内低风险资产收益还持续下行情况下，还应该配置点什么，或者做点什么，才能继续维持6%的年化或者更高的收益。在宏观经济下行和市场收益率普降的背景下，如何调整投资预期和策略？在宏观经济下行和市场收益率普遍下降的背景下，可以从以下几个方面来调整投资预期和策略：1. 认识和接受个人风险偏好：个人的风险偏好很大程度上是由其成长环境和人生经历决定的。这种天生的低风险偏好往往不是由投资学认知造成的。强行改变这种偏好、追求高收益的行为，就像强迫一个不喜欢吃素的人吃素一样，可能不会带来期望的结果，反而会让人不开心。因此，最重要的第一步是接受自己较低的风险偏好，与自己和解。认识到这种状态本身并不是错误的。2. 与时代和解，调整收益预期：市场收益率的下降是一个时代特征。试图对抗这个趋势以获得更高的收益率是需要付出成本的。这种成本包括时间成本、精力投入，以及投资策略本身的费用（如管理费、交易费等）。即使付出了这些成本，也不一定能换来持续的高收益率，甚至可能落得一身不开心。一个合理的收益率应该是综合了时代特征和个人特点平衡出来的。它不应该被社交媒体或其他人的观点所锚定。3. 理解高波动资产的特性和成本：对于像中国A股这样的高波动资产，其特点是大部分时间（80%-90%）波动不高，高波动集中在两侧的极端情况，即10%的时间亏大钱，10%的时间赚大钱。试图躲避下行波动会错过上行机会，而努力获取上行机会又可能面临下行风险，这其中存在机会成本。通过量化基金等方式利用波动率套利虽然可能获得相对高收益（如年化8%-12%），但需要扣除管理成本、交易成本等费用，最终的净收益率可能并不如预期。自己操作则需要投入巨大的时间和精力成本。4. 回归投资原理，建立稳固的认知框架：不要过于依赖碎片化的信息和来自社交媒体的观点，它们往往危言耸听，博人眼球，缺乏深度。应当花时间学习基础的投资理论和「第一性原理」，这能帮助抵御碎片化信息的干扰。例如，通过阅读经典的金融学教材或利用人工智能工具分析专业书籍，理解宏观经济数据、政策变化背后的逻辑和历史经验（如日本房地产泡沫的破裂原因）。5. 关注基本面和政策大方向，而非短期情绪和杂音：数据和政策变化是基本面，技术面也依赖于数据分析，这些比情绪和短期波动更可靠。理解政策的转向是为了解决问题（如通缩），而不是保证问题一定能立刻解决或带来牛市。要关注经济数据本身，而不是对数据的简单解读或主观臆测。6. 警惕极端情绪和「线性外延」：市场或人群出现极端亢奋情绪时（例如大家争相开户、追逐特定板块时），往往是人性的非理性压制了理性。这种情绪的主要来源是将有约束的因素做「线性外延」，假设好的趋势会无限持续，而忽略了潜在的制约因素（如上游涨价过快导致下游无法承受）。识别这种情绪的偏离点，可以帮助做出更理性的决策（如获利了结）.7. 普通投资者的目标应是获取市场平均回报：对于没有大量时间和精力投入专业研究和交易的普通人来说，搞清楚最基本的几个场景和框架已经足够应对大部分决策。试图追求超额收益往往需要更复杂的高阶处理方法，而这对于普通人门槛很高。将精力放在理解低阶因子的第一性和大周期，获取一个自己能接受的市场平均回报，是更务实且能带来内心平静的目标.总而言之，在宏观经济下行和收益率普降的背景下，应当接受现实，调整不切实际的收益预期，与自己的低风险偏好和解。将精力从追逐短期高收益和市场杂音，转向学习和理解基本的经济和金融原理，建立稳固的投资认知框架。这有助于在复杂的市场环境中保持理性，减少焦虑，做出更符合自身情况的投资决策.本期节目要点：04:00 个人的风险偏好很大程度上是由成长环境和人生经历决定的06:00 对于低风险偏好且怕麻烦的嘉宾，高波动资产（如 A 股）显然不适合09:00 高波动资产（如 A 股）的特性是怎样的14:00 弱美元不等同于要卖美股17:00 理解历史经验和政策转向的第一性（解决问题的信号，而非牛市保证）的重要性21:00 数据（如 GDP）和政策是基本面，比情绪可靠。25:00 对于普通人，理解最基本的场景和框架（如大周期、第一性原理）已足够做出决策30:00 不要为了追求高收益而让自己难受或走不适合自己的路34:00 承认自己做对的事情，而不是过分追求高收益40:00 调节自己的收益率预期，不能锚定过去，要适应时代的变化。45:00 理解低阶因子与大周期的投资策略50:00 通人应该如何理解和处理第一性问题。55:00 领导层的决策和公众情绪对股市的影响是怎样的60:00 机构投资者的情绪比散户更严重65:00 如何理解和把握市场动态70:00 高频跟踪数据对于投资学迭代并没有太大帮助嘉宾：卷卷节目主理人：君君老师节目制作人：小安剪辑：王果然【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。