本期节目录制于25年8月2号，君君老师跟大家梳理了本次美国非农数据大幅下修的影响，对美股和港股的影响又会有哪些？

非农数据修正的真相，美股港股能每调即买吗？（省流版）

上周五美国那个非农就业数据一出来，特别是那个前几个月数据被大幅下调的消息，把所有人都给整懵了。一时间，各种“美国数据造假”、“经济要崩了”的小作文满天飞。

那这到底是怎么回事呢？这事儿吧，其实没那么玄乎，更不是什么惊天大阴谋。今天，我就带大家把这背后的道道儿捋清楚，看看美联储接下来会怎么出牌，以及咱们最关心的美股和港股，在这波调整里到底是个什么情况，我们又该怎么玩。

首先咱得明确，说美国人故意造假，这个有点阴谋论了。真实情况是，他们统计局自己也挺头疼的，主要是两件事搞得他们焦头烂额：

1. 移民问题把水搅浑了：现在美国移民问题很突出，统计局为了“政治正确”也得去统计这部分人的就业情况。但你想想，这部分人流动性那么大，数据本来就不好抓。统计人员把好不容易挤出来的精力都花在这上面了，那对本土居民和公司的调查自然就做得比较“糙”，数据质量肯定受影响。所以，这数据先天就有点失真。

2.  美国的就业数据有两个来源，一个是问企业老板的雇主调查，一个是问普通家庭的家庭调查在5、6月份那会儿，因为贸易战关税的原因，很多美国公司都在疯狂补库存。你去问老板，他为了赶工，肯定说“我这岗位上还有人呢”。但你要是去问员工，他可能心里想的是“我干完这个月就没活了，下礼拜就失业了”。你看，这俩口径一对不上，初报的数据就容易虚高，后面一修正，自然就得往下大砍一刀。

那美联储怎么看这个数据呢？美联储他们心里门儿清，知道这个非农数据短期内不靠谱了 。所以你看鲍威尔主席讲话，总提“要综合考虑” 。这是啥意思？意思就是：我不能只盯着非农这一个数据看了，我得看一揽子东西。看什么呢？

比如“小非农”ADP数据，它受移民的干扰小。还有每周的初请失业金人数，比单看非农靠谱多了。然后就是通胀数据，这个现在变得特别重要 。美联储想通过通胀来看关税的真实影响，还有就是看失业率的“苗头”，现在失业率是温和往上走，这是“软着陆”的好现象 。咱们要盯的是，它有没有突然加速往上冲的迹象。

搞明白了数据和美联储，我们再来看美股。这波下跌，不是因为经济基本面崩了，也不是因为要收紧流动性了，说白了，就是风险偏好降下来了，大家从之前的极度乐观里冷静下来了。

之前市场流行的那个“金发姑娘”故事，现在有点讲不下去了。大家发现，美国经济也不是啥都好，除了AI一枝独秀，其他行业其实挺一般的。

所以，这轮调整最大的特点就是“内部分化”，不会大家一起跌，而是有强有弱。

AI内部也分三六九等，你看Meta，商业模式清晰，真能用AI赚到钱，财报出来股价就能站稳 。再看谷歌，虽然也在搞AI，但大家还看不太清它怎么靠这个赚钱，股价就比较拉胯 。这波最多修正到哪里呢？ 我觉得，大概跌回到7月中旬那个位置就差不多了 。因为那之后的一段上涨，情绪有点太嗨了，不太正常，现在就是把那段不理性的涨幅给吐出来。

简单说，美股之前那种“买啥都赚”的轻松日子暂时结束了。接下来，得拼眼光，做更细致的个股选择了。

聊完美国，咱们再把目光转回我们自己身边的港股。美股是公司盈利能力太强了，市场预期打得太满，现在稍微回调一下预期 。而我们港股，是公司本本身就比人家弱，这是我们必须承认的差距 。不过，大家也别太悲观。我们有我们自己的支撑。

国内政策在托底，你可能觉得最近的“反内卷”这些政策没啥大动静，但它其实在很多行业内部，正一点点地改善供需，帮企业稳住阵脚。这对稳定我们的“分子”是有实实在在帮助的。但内部分化”会更严重，港股接下来的走势，会比美股分化得更厉害。比如说创新药，有些管线硬、有真东西的公司，问题不大。但那些纯靠吹故事的公司，就得小心了 。还有比如美团和京东还在打价格战，前途不明 。小米车子卖得不错，但和苹果一样，大家都在问“你的AI在哪呢？”，后劲还是存疑。然后至于券商、银行这些，因为我们自己的降息空间要等美国那边先动，所以它们没法一口气冲上去，只能慢慢走，是个“慢牛”的格局。

总的来说，这波全球市场的调整，不是系统性危机，就是一轮正常的、理性的回调 。之前那个“金发姑娘”的故事已经玩了两个多月，现在进入尾声了，大家都在等下一个新故事。

本期节目要点：

05:00 数据下修的原因：主要不是“阴谋论”或美国数据造假，而是统计口径问题

08:00 移民冲击与统计难度：美国政府在统计调查领域不如想象中强大。

10:00 雇主调查与家庭调查口径差异：BLS统计中，雇主调查和家庭调查是两条线

13:00 美联储无法直接承认非农数据不可靠，因此提出“综合考量”就业数据

16:00 特别是失业率的编辑变化（如4.2%到4.3%、4.4%），观察是否有加速迹象

19:00 非农数据下修对美股的影响

22:00 除了AI行业一枝独秀，其他行业表现一般

25:00 美股调整深度与性质：调整不会很深，预计道指会回到6月中下旬的中枢位置，纳指会回到7月10-15号左右的位置

30:00 非农数据下修对港股和A股的影响

33:00 港股的微观景气度，特别是在结构性“分子”（盈利）方面，确实弱于美股

36:00 港股内部结构分化

节目主理人：君君

节目制作人：小安

剪辑：王果然

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